在“颜值经济”的助推下，消费者对美的需求极速膨胀，医美一度成为资本市场热捧的概念。如今热潮逐渐褪去，华熙生物科技股份有限公司（688363.SH，下称“华熙生物”）股价在2021年7月达到顶峰后便一路下滑，如今距最高点已跌去超60%。

　　公司近期公布2021年成绩单之后，股价仍在沼泽中挣扎。2021年，华熙生物营收49.5亿元，同比增长87.9%；归母净利润7.82亿元，同比增长21.1%。2021年7月，公司股价摸高314元，截至2022年3月30日收盘，公司股价报收120元。虽然股价调整幅度巨大，但滚动市盈率仍高达73倍。

　　华熙生物以玻尿酸原料起家，近两年来持续布局功能性护肤品等业务，欲打造“原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品业务于一体的业务模式”，随之而来的是营销费用高企、净利率走低。

　　公司亟需在多元化与财务稳健之间找到平衡。近期《投资者网》联系华熙生物，得到一些答复。

　　01

　　营销费用居高不下

　　公开资料显示，华熙生物以透明质酸原料生产见长，业务覆盖原料产品、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品等医美全产业链。前瞻产业研究院数据显示，到2020年，全球玻尿酸原料市场中，华熙生物销量占比已超过40%。

　　2018年至2020年，华熙生物营收分别达到21.63亿元、18.86亿元、26.33亿元；归母净利润分别为4.24亿元、5.86亿元、6.46亿元。其中原料业务在营收中占比51.6%、40.35%、26.7%，占比逐年下滑。

　　与之相对的是，C端的化妆品业务占比正在上升。

　　2021年，华熙生物营收49.5亿元，同比增长87.9%；归母净利润7.82亿元，同比增长21.1%。功能性护肤品业务营收同比增长146.57%至33.2亿元，营收占比提升至67%。四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活同比增速均超过100%。

　　另一方面，公司营销费用居高不下。年报显示，公司销售费用高达24.36亿元，同比增长121.62%，近乎全年营收的一半，同行可比公司中，爱美客销售费用在营收中占比仅为10.8%。

　　今年这种趋势仍在持续。国元证券统计，仅今年2月，华熙生物旗下功能护肤品品牌夸迪和米蓓尔在李佳琦直播间的合作次数就高达21次。

　　在与《投资者网》的交流中，华熙生物对此回应称：“爱美客是一家医美产品公司，而2021年华熙生物皮肤类医疗产品收入占比仅为10%。功能性护肤品业务对公司销售费用率的影响更大，与护肤品公司更具可比性。2021年，贝泰妮和上海家化的销售费用率分别为42%和39%。”

　　“公司的功能性护肤品业务2018年陆续起步，发展历史约三年，还属于比较年轻的业务。在业务发展初期，需要进行大量战略性的品牌投入，销售费用的投入也确实带动了功能性护肤品业务的爆发性增长。当品牌逐渐成熟后，随着用户基础的稳固和复购率的提高，销售费用率将会有所下降。”

　　02

　　近百家机构大举退出

　　虽然华熙生物玻尿酸原料具备先发优势，但近几年来，该业务增速有限。2019年至2021年，华熙生物的玻尿酸原料业务营收分别为7.61亿元、7.03亿元、9.05亿元，三年时间只增长了1.44亿元。

　　随着玻尿酸原料近年来持续降价，华熙生物毛利率下滑明显。2020年与2021年，原料业务毛利率分别为78%与72.2%。

　　相比之下，功能护肤品市场广阔。Euromonitor统计数据显示，2021年我国功能护肤品市场容量约为250.6亿元，2016年至2021年功能护肤品市场的年均复合增长率达到约32.5%，抖客网，增速远高于化妆品行业的整体增速，我国功能护肤品市场正步入黄金发展期，预计未来将继续保持高速增长。

　　华熙生物于是准备乘风而上。根据年报，公司化妆品级原料SKU（最小库存单位，通常指一款商品）超过100个，公司的38个研发工作室中专注化妆品的有12个；推出护肤品新产品约309个，相比去年增加约80个，同时新增8项特殊用途化妆品行政许可证。

　　但功能护肤品竞争者众多，上海家化等老牌国货早已开始其研发进程。Euromonitor和德邦研究所数据显示，在2016-2020年国内功能性护肤品品牌TOP10市占率榜单中，华熙生物旗下品牌并未上榜。

　　国元证券统计显示，在“2022年2月上市公司旗下护肤品牌TOP5产品销售额及店铺占比”中，华熙生物有润百颜和夸迪两个品牌上榜，上榜产品大多仍以玻尿酸精华液以及面霜为主。

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