两度大型“退市潮”，超过170家中概股公司告别华尔街，“中概股回归”也已经成为资本市场的热词。这些公司退市背后都有哪些原因？他们今后该去哪里变现自身价值？美股市场不再具有吸引力了吗？《》记者与专家一同对这些问题进行了深度探究……

　　1992年，“中概第一股”华晨汽车在美国纽约股票交易所挂牌上市，距今已经过去30年。

　　30年间，500多家中国公司赴美上市，“中国概念股”一度成为美国资本市场上最活跃的焦点。

　　然而，受海外监管环境变化、中国国内资本市场制度逐步完善、中美关系等影响，过去十年来，一大批中概股公司从美国市场退市。

　　进入2022年，面对中美监管摩擦加剧，市值持续蒸发，中概股该何去何从？

　　两次退市浪潮

　　据《》记者不完全统计，截至今年5月20日，中概股经历了两波大型退市浪潮，共有超过170家中概股企业退市。

　　2010年开始，以浑水和香橼为代表的做空机构针对中概股财务造假开始一系列猎杀，东方纸业、绿诺科技、中国高速频道等遭到狙击。仅2011年就有超过45家中概股公司遭到做空，“中概股信任危机”爆发。

　　之后，美国投资者对VIE结构风险的担忧让做空机构又对新东方、辉山乳业、分众传媒（002027）、安踏体育等公司展开第二轮狙击。不少中概股因此损失严重，市值缩水。盛大网络、分众传媒、北大千方等公司纷纷选择私有化从美国市场退出，分众传媒的私有化回归带来高估值的诱惑掀起了第一波中概股主动私有化退市的热潮。

　　时间来到2020年1月31日，浑水发布瑞幸咖啡的做空报告，瑞幸财务造假引起美国监管层重视，使在美中概股再次陷入信任危机。爱奇艺、好未来、跟谁学等企业随后也遭遇了做空打击，加之美国监管机构对中概股的审计、信息披露日趋严格，第二波中概股退市浪潮开启。

　　而近期，“随着中美博弈加剧，美国不断强化涉及中概股的监管政策，扩大证券交易限制名单，推出并加快实施《外国公司问责法案》，加大对可变利益实体架构企业限制和信息披露要求。中概股市场的监管环境发生了深刻变化，不确定性显著提升，致使多数中概股面临退市压力。”中国银行研究院研究员赵雪情在接受《》记者采访时表示。

　　在美富律师事务所合伙人李若木看来，中国关于中国公司境外上市和发行证券的一系列法规，及对敏感数据和信息出境的法规，让一些中概股开始慎重考虑其是否能够同时满足中美两国法律法规的要求，及保持在美上市及合规的成本是否过大。另外，尽管美股指数近期一直处于高位，中概股估值在持续下调，这也让一些对私有化感兴趣的投资人主动接触目前估值低于其实际价值的中概股，特别是运营良好、管理层优质、产业不存在监管风险的公司会受到投资人的青睐。同时，国内的上市制度逐渐同国际接轨，比如允许开曼设立的红筹架构的公司在科创板上市，为私有化完成后的公司提供了再上市的途径。

　　退市原因有这些

　　透镜研究创始人况玉清在接受《》记者采访时总结了过去十年退市中概股的主要特征：一是亏损失去持续经营能力，二是因造假被迫摘牌退市，三是认为估值低而进行私有化、主动退市。

　　《》记者选取了2012年至2022年这十年间158家退市中概股（其中不包括SPAC）为样本发现，其中有35家（22%）企业被摘牌强制退市，79家（50%）企业选择了私有化退市，还有17家（10%）企业宣告主动退市。

　　被摘牌强制退市的企业中，多数都因为不符合在持续30个交易日内保持至少1500万美元的平均市值的上市标准，或收盘价最近连续30个工作日低于每股1美元；也有部分企业因没有按时提交SEC要求的相关文件或被发现财务造假；还有部分是出于政治原因。

　　制图 李曦子

　　在投行人士看来，对于一些选择主动退市或私有化的中概股来说主要有四大原因：

　　一是中美估值的差异让一些中概股被低估，国内IPO市场较高的市盈率、高估值、高融资额始终对这些公司充满吸引力；

　　二是部分中概股财务造假，并且波及到质地优良的公司，在监管压力下退市成为自然选择；

　　三是股价长期低迷、业绩经营不佳；

　　四是在美国市场上市后，交易量差维护成本较高。

　　制图 李曦子

　　中美博弈促回流

　　过去十年来，中美两国监管围绕审计底稿来回博弈，2020年因瑞幸财务造假达到高潮。

　　2021年3月，美国证券交易委员会通过了《外国公司问责法案》的最终修正案，该法案要求外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。

　　今年3月初以来，SEC已经公布了7批“预摘牌”中概股名单。截至目前，已经有139只中概股列入该名单之中。而前四批共23家已经过了申辩期限，被列入“确定摘牌名单”，第五批也即将进入“确定摘牌”，名单里面包括B站、中通、京东、拼多多、腾讯音乐、携程等。

　　针对中概股审计谈判，最新消息显示，SEC认为中美就中概股审计谈判仍有一些问题。中国证监会则表示，审计检查问题应该在平等的基础上通过合作来解决，中国证监会的态度一直是积极和建设性的。

　　中国证监会副主席方星海于4月21日在博鰲论坛上表态说，中美双方对审计的谈判顺利，相信不久后能达成合作协议、有信心相关不确定性很快就会消除。

　　中金公司（601995）研究部董事总经理、首席策略分析师李求索在接受媒体采访时表示，由于中美监管部门正相向而行并探讨实现可持续监管合作的可能性，这在一定程度上打消了市场对中概股极端退市情景的担忧。

　　况玉清也对中美两地的跨境监管达成最终的妥协协议持乐观态度，认为不会出现中概股集体摘牌的情况。

　　不过他同时认为，如果中概股公司主营业务与国防、军工、国家安全和信息安全密切相关，估计很难避免要从美股退市。

　　“根据规定，中概股公司应在2023年底之前提交审计底稿，否则将被强制退市。部分中概股公司，特别是涉及国家敏感行业的金融、军工、大型科技公司等企业，不得不退出美国市场。”赵雪情告诉《》记者。