报告期内，乖宝宠物营收快速增长但净利率水平偏低。同时，公司针对年轻群体进行泛娱乐化品牌营销，销售费用率明显高于可比公司。

　　近日，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品的公司——乖宝宠物食品集团股份有限公司（下称乖宝宠物）向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

　　本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4000.45万股，拟募集资金6.00亿元，用于“宠物食品生产基地扩产建设项目”“智能仓储升级项目”“研发中心升级项目”“信息化升级建设项目”及补充流动资金中。

　　《投资时报》研究员查阅乖宝宠物招股书注意到，2019年—2021年（下称报告期），该公司营收快速增长但净利率水平偏低，且海外营收主要依赖美国；另外，公司针对年轻群体进行泛娱乐化品牌营销，销售费用率明显高于可比公司，同时存货规模较大。

　　针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至乖宝宠物相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

　　高营收低净利 依赖美国市场

　　乖宝宠物主要从事犬用和猫用宠物食品的研发、生产和销售，主要产品品类为零食、主粮及保健品和其他。报告期内，该公司各期营业收入分别为14.03亿元、20.13亿元及25.75亿元，2020年及2021年同比增速分别为43.47%及27.92%。

　　在营收增长的同时，乖宝宠物净利润也呈增长趋势，各期分别为416.02万元、1.11亿元、1.42亿元。但也能看到，该公司2019年净利润明显偏低。

　　对于较低的净利润，乖宝宠物在招股书中解释称，抖客网，一是因为2019年美国对华关税增加，公司对外销售金额下降，同时泰国公司产能利用率低，原材料价格上涨；二是因公司持续增加国内业务营销推广投入，导致2019年营销费用占比增加。

　　而乖宝宠物各期净利率分别为0.30%、5.54%、5.51%，远低于可比公司行业均值，也主要由产品结构差异及销售费用投入差异导致。

　　另外，《投资时报》研究员发现，乖宝宠物各期境外业务收入占主营业务收入的比例分别为46.07%、48.17%、47.88%，占比接近一半，海外市场的需求变化对公司业务发展存在重大影响。

　　其中，该公司境外收入主要集中于美国客户。报告期内，美国市场占公司境外业务收入的比例分别为65.69%、71.24%、62.67%。但2019年5月份以来，美国对从中国进口的宠物食品征收25%的关税，乖宝宠物境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱。

　　除关税壁垒外，美国对宠物食品制定了较为苛刻的技术标准，未来发展中不能排除其通过修改产品技术标准设置非关税壁垒，从而对该公司出口业务需求造成冲击的风险。

　　值得注意的是，乖宝宠物在报告期内还存在一起与美国NPIC公司关于盗用商业秘密的诉讼纠纷。

　　德克萨斯州NPIC公司于2020年5月15日起诉乖宝宠物，寻求惩罚性损害赔偿，永久禁止乖宝宠物相关方使用NPIC的商业秘密，并要求支付不少于22.50万美元的损害赔偿金。案件尚处于早期阶段，诉讼结果具有一定的不确定性，乖宝宠物或将面临诉讼失败、高额赔偿的风险。

　　乖宝宠物与同行业可比公司净利率水平对比情况

数据来源：乖宝宠物招股书

　　泛娱乐化品牌营销

　　乖宝宠物前身是成立于2006年6月的乖宝宠物食品集团有限责任公司（下称乖宝有限），2020年8月整体变更为股份有限公司。公司控股股东及实际控制人为秦华，其直接持有该公司50.8496%的股份，合计控制该公司61.3883%的表决权。

　　经过十几年国外市场的发展，乖宝宠物通过生产宠物食品OEM/ODM产品，与沃尔玛、斯马克、品谱等企业建立了合作关系。报告期内，该公司第一大客户始终为沃尔玛，营收占比在20%左右。2021年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin‘Train”，持续布局国外市场。

　　在国内市场，乖宝宠物形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，2021年自有品牌销售收入合计达13.30亿元。

　　该公司自有品牌的发展离不开该高额营销。数据显示，乖宝宠物各期销售费用分别为2.46亿元、3.41亿元和4.59亿元，占营业收入比例分别达到17.53%、16.93%和17.84%，主要是致力于开发国内市场。

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