英科医疗疫情机遇下的高增长已宣告结束，产能严重过剩问题浮出水面；此外，境外子公司或已成为公司的“避税”平台。

　　得益于疫情，英科医疗（300677.SZ）2020年业绩爆发，2021年依然呈现正向增长，当期营业收入162.4亿元，净利润74.3亿元，同比分别增长17.37%、6.04%。但2022年一季度，公司净利润大降98%至8349万元，公司疫情机遇下的高增长宣告结束。

　　目前来看，英科医疗现有产能已严重过剩，但公司在建产能规模更大，未来扩产能否顺利实施有待关注。

　　作为上市公司国际贸易平台的子公司香港英科保有公司80%以上的未分配利润，值得关注的是，香港英科或已成为英科医疗的“避税”平台。与此同时，公司以巨资投资各类合伙企业，风险巨大，并不符合股东利益。

　　业绩现原形 产能严重过剩

　　2021年二季度起，英科医疗营收和净利润的环比增速即开始大幅转负。2021年，英科医疗单季度营收分别为67.35亿元、39.4亿元、29.72亿元、25.93亿元，同比增速为770.86%、7.16%、-33.88%、-46.98%，环比增速为37.67%、-41.5%、-24.56%、-12.74%；净利润分别为37.36亿元、21.43亿元、10.64亿元、4.88亿元，同比增速为2791.66%、19.58%、-56.61%、-81.49%，环比增速为41.8%、-42.63%、-50.37%、-54.16%。

　　2022年一季度，英科医疗营收22.88亿元，净利润仅8349万元，同比增速分别为-66.03%、-97.77%，环比增速为-11.78%、-82.88%。

　　据2022年一季报，英科医疗营收大幅下降原因为销售价格的下降。相应地，公司毛利率和净利率亦是大降，分别为18.25%、3.47%，不仅显著低于2020年和2021年，甚至还要低于疫情前水平。2017-2021年，英科医疗毛利率分别为24.92%、24.94%、25.1%、69.03%、61.51%，净利率为8.29%、9.48%、8.56%、50.62%、45.96%。

　　产品销售价格大涨恰恰是英科医疗此前业绩爆发的重要原因。2020年和2021年，公司个人防护类产品营业收入为134.52亿元、158.07亿元，一次性PVC手套、丁腈手套的销售量为247.64亿只、404.51亿只，由此可大致算得公司一次性手套单价分别为543.21元/千只、390.78元/千只；2019年分别为17.69亿元、155.09亿只，可知单价约为114.09元/千只。

　　由上述数据，英科医疗2021年一次性手套单价已经下降28.06%。

　　2022年一季度手套销售价格进一步下降，逐渐回归至疫情前水平，盈利大降表明英科医疗疫情机遇下的高增长已宣告结束。与此同时，公司目前产能与销售量的对比也印证了《证券市场周刊》此前对英科医疗产能严重过剩的判断。

　　相比2019年一次性手套销售量155.09亿只，公司2021年销售量增长1.61倍，但产能却增长近三倍：2019年，英科医疗手套总产能约190亿只，2021年产能达到750亿只。公司现有产能已远远超过当年销售量404.51亿只。

　　产能扩张远不止于此。根据年报，英科医疗目前在建（项目进度低于100%）的手套产能合计超过1389.84亿只。

　　而据英科医疗发布的投资通告，公司2020年以来计划扩产新增产能达到约3023.18亿只，投资总额将超过200亿元；公司一次性手套远期总产能将达到3438.9亿只，约为同行扩产计划的3-4倍，扩产最为激进。

　　随着疫情得到控制，产能扩张和需求逐渐回归稳定状态，市场面临阶段性供大于需的局面。

　　现有产能严重过剩的情况下，英科医疗在建产能及规划未建的产能还能顺利实施吗？如果在建产能继续实施，公司产能过剩将进一步加剧。

　　2020年和2021年，英科医疗分别实现净利润70.07亿元、74.3亿元，而此前公司最高净利润不超过2亿元。疫情机遇给英科医疗带来异常丰厚的利润，抖客网，但公司（拟）现金分红仅为10.57亿元、4.13亿元，占公司净利润的15.08%、5.56%。2021年年报显示，公司存在重大资金支出安排，这说明扩产计划将继续实施？

　　尤其值得关注的是，低分红背后还隐藏着公司的“避税”秘密。

　　“避税”秘密

　　2021年年末，英科医疗账面递延所得税负债高达20.12亿元，占公司负债总额的44.7%。其中，境外子公司未分配利润对应递延所得税负债金额为16.56亿元，相应的应纳税暂时性差异为110.42亿元。

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