■ 华泰证券研究所

　　6月A股有望继续修复，但修复弹性或低于5月。

　　基本面，5月经济数据环比修复，6月经济活动环比修复有望展现弹性。5月PMI环比回升，显示疫情对企业经济活动的影响开始褪去。新订单与产成品库存PMI差环比走阔，反映国内经济动能有所修复，考虑到国常会及各地出台的稳经济一揽子政策、6月上海全面复工复产、北京疫情防控见效以及“618”消费节来临，6月国内经济有望持续修复，且展现一定的环比修复弹性。高频经济活动指标显示，企业生产经营活动、居民出行开始回暖：全国电炉开工率、全国水泥出货率5月环比均有所回升，其中全国电炉开工率已接近2021年同期水平；5月百城拥堵指数、九城地铁平均客运量环比回升，表明疫情防控有效、居民出行强度有望回升。

　　政策面，抖客网，国常会出台稳经济一揽子措施，关注其中供需改善逻辑皆具的板块。5月31日，国务院正式印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，推出了财政、货币金融、稳投资促消费、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基本民生等六个方面下33个措施。一揽子措施是对中央政治局会议各项政策的推进和深化，意味着政府工作重心将从4月以来的疫情防控切换至保市场主体、稳经济运行，并在增值税抵扣、社保缓缴、减免水电房租费、小微贷款支持、汽车消费等多个政策方向加码。政策角度，可以关注“政策刺激需求+供给侧改善逻辑”皆具的快递物流、汽车、消费电子等板块。

　　资金面，北向资金创2月以来最大单周净流入，为近期市场主要增量资金。A股量能连续两周提升，上周日均成交额8807亿元，环比提升3.6%，反映市场交易情绪有所恢复，但距恢复至上海疫情前(3月中旬)仍有距离。从各类资金走向看，5月中下旬以来，美元指数高位回落、人民币对一揽子货币汇率震荡，北向资金开始回流A股，上周北向资金净流入253亿元，为2月以来最大单周净流入，欧洲货币政策收敛的预期或使得美元指数高位震荡甚至回落，叠加人民币对一揽子货币升值，全球资金或继续回流A股。杠杆资金方面，融资余额、融资交易活跃度均环比下降；居民资金方面，上周新发偏股型基金约59亿份，环比小幅回升但仍处于低位。

　　配置思路：中游制造仍是首选，政策刺激板块需有供给侧逻辑叠加。把握二季度后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期程度不高，叠加对供给侧变化与需求确定性的分析、疫情后行业轮动次序的考量，中游制造为首选、必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械、电子、汽车、军工。此外，近期各地稳经济一揽子政策措施逐步落地，受益行业较广泛，建议关注需求侧有“政策刺激+供给侧有边际变化”叠加的细分板块，单独的需求侧政策刺激逻辑或较难形成超额收益。

　　风险提示：国内疫情防控压力超预期；美联储收水斜率和节奏超预期。