经济观察报 记者 李沁 “最近，能明显感觉到找我做基金投顾的客户越来越多了。”在一家券商任客户基金经理的张馨月为此感到欣喜。

她所在的证券公司2021年获得了基金投顾资格试点牌照。公司规定，如果想要拓展基金投顾业务，必须学习相关投顾知识并获得相应资格。为了不错过开拓新业务的机会，她早早地便着手准备了。

不转变不行，变化太快了。张馨月切身感受着这种紧迫。尤其是在资管新规发布后，公司发的理财跟客户需求不匹配了，过去受欢迎的保本基金也没了，只能从公募基金产品中挖掘产品。“我得深入了解，才能满足他们的需求。”张馨月暗下决心。

正如张馨月所感受到的，随着2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的发布，资管产品乃至资管行业都行驶在变革的快车道上。公募基金行业尤其是这个赛道上的疾进者。

从13万亿到超25万亿，三年多的时间里，公募基金行业的资产管理规模实现了近乎翻倍的增长。在这当中，告别了基金子公司的野蛮生长，告别了保本基金，而固收+、FOF（基金中基金）、绝对收益型产品迅速崛起。此外，在净值化转型的浪潮中，基金投顾业务成为主要抓手，银行、券商、基金公司争相入局，各机构想着财富管理高地迈进。

对于开启资管新规新篇章的2022年，不确定性依然存在。公募基金能否延续当前的规模增速再创新高？焕新的银行理财产品、信托产品会否更进一步打开局面？

可以确定的是，伴随着居民收入的持续增加和对财富管理需求的增长，在资管市场日益扩容当中，银行、保险资管、券商、基金等资管机构将在统一监管、更加规范透明的新的起点上竞跑。

“你看，公募基金规模上得多快”

2018年4月27日，业内传闻已久的资管新规正式发布。

“当时，我和同事们就知道，这个五一假期要‘交待出去’了。”大型公募基金市场人员张成阳说道。

此前，张成阳的不少同事早已制定好出行计划，有同事在去机场的路上被公司叫了回来。

当晚，张成阳所在的公司便成立了由总经理挂帅、督察长牵头的解读分析小组，公司合规稽查、业务发展、市场销售、产品管理等各个条线上的领导和骨干被临时抽调，要求五一假期内完成对规定的解读分析工作，假期结束后的第一天面向全公司进行宣传并贯彻实行。

整个五一假期，张成阳所在的公司集中加班，讨论新规带来的诸多变化。

“其实好多基金公司都在加班。”张成阳说，“对当时的我们来说，最大的困难来自细节的不明确。毕竟那时发布的指导意见更多是一种理念性、文化层面的引导，实操层面的细节仍未确定，需要与监管、同业、外部律所等沟通交流。”

事实上，基金业对于资管新规的讨论由来已久。2017年2月，根据国务院会议精神，央行会同证监会、银监会、保监会及其他有关部门起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见。2017年11月17日，一行三会一局联合下发《关于规范进行金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），共29条，就所有资管业务指定同意的监管标准，按产品类型而非机构类型进行监管。

尽管资管新规正式稿的部分条款相比于征求意见稿有所放松，但总体上的监管要求仍然比较严格。其核心内容是破刚兑、净值化、去通道、降杠杆，核心理念实际上是立足整个资产管理行业，按照资产管理产品的类型统一监管标准，实行公平的市场准入和监管，最大程度消除监管套利空间，保护金融消费者合法权益。

这些新的要求，实际上就是公募基金行业长期以来遵守着的行业“老规矩”。因此分析下来，张成阳所在的公司初步认为，公募基金作为高度净值化、标准化的产品，依托自身的投资管理优势和日趋完善的产品线，叠加独立托管、分散投资、强制披露、公开透明等制度优势，将会成为各类投资者重要的标准化底层投资工具。总体而言，对公募基金利好。

“你看，这几年公募基金规模上得多快！” 如今，张成阳感叹这三年多来行业发生的变化。

的确，自2018年资管新规发布以来，公募基金规模已实现快速增长。中国证券投资基金业协会的数据显示，2018年底，公募基金资产管理规模为13万亿元；2019年底，这一数据变为14.8万亿元。而截至2021年11月30日，公募基金资产管理规模已高达25.32万亿元。

在另一位中型公募基金公司人士看来，资管新规条文千千万，归根结底是为了防范金融风险。在大资管领域，公募基金原本的竞争力不如信托及部分银行理财产品。资管新规带来的其他行业的调整，给了公募基金发展的机会。

嘉实基金增强风格投资总监刘斌亦感受深刻：“资管新规刚发布的时候，我们都觉得这对行业来说是一件非常大的事情，毕竟银行理财资金的规模巨大，但确实没有想到，能为公募行业带来如此快速的增长，这种增速是超出行业预期的。速度太快了。”

沉寂的业务

在资管新规中，明确要求资管机构回归资管本源、严控通道业务、禁止多层嵌套。

“其实，基金子公司的整改早就开始了。”前述中型公募基金人士解释称。

2016年7月18日，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）。《暂行规定》要求穿透核查嵌套资管产品，通过穿透核查结构化资管计划的投资标的，严禁结构化资管计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。

2016年12月2日，证监会发布《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》，对基金子公司在净资本、股东资格、业务规范性等方面提出了多项要求，大幅提高了基金子公司的设立门槛，并提出净资本管理办法。

上述中型公募人士认为，基金子公司正是由于经历了2016年以来的转型改革，因此，在2018年的新规发布后受到的波及较小。由于基金子公司以通道业务为主、多采用资金池模式运作、且投资标的多为非标资产，均为资管新规重点监管内容，其业务开展在上述方面受到较大影响。

“不过，对于基金子公司的规范早在2016就开始了，新规发布后，子公司都在琢磨新业务，包括基金投顾、公募Reits、ABS，主动管理等。”该人士说道。

事实上，除了基金子公司部分业务受限，保本基金亦受资管新规影响，最终退出基金市场的舞台。

2018年的资管新规明确要求打破刚兑，明确规定金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。此前，在2017年出台的《关于避险策略基金的指导意见》中，规定存续保本基金到期后按照“新老划断”原则调整基金名称、转换保本保障方式，保本基金将改名为“避险策略基金”，并取消连带责任担保机制。

“保本基金的去向有三种，一种是转型为其他类型的基金，一种是基金清盘，还有一种是转型为避险策略基金。”上述中型公募人士表示。

2019年10月15日，随着公募市场最后一只保本基金“汇添富保鑫保本混合型证券投资基金”更名为“汇添富保鑫灵活配置混合型证券投资基金”，拥有16年发展历史的保本基金这一时代性产品正式退出历史舞台。

三大“绝对收益”产品崛起

在刘斌的心目中，资管新规为基金行业带来的变化可以用一个词来概括——绝对收益。