回首2021年，在全球加快疫苗接种及各国央行支持政策刺激下，尽管Delta、Omicron等新冠变异毒株反复扰动着经济生产的运作，加剧了供应链瓶颈的暴露及发达经济体的高通胀；但全球资本市场仍在经济复苏的波折与货币政策正常化的曲折中“披荆斩棘”。虽不能说是扶摇直上，但各大主要经济体的大类资产多录得不错表现。

　　截至2021年12月31日，MSCI全球指数全年收涨16.8%，MSCI发达市场指数涨幅为20.14%，MSCI新兴市场指数跌幅为4.59%。其中，发达国家更重经济刺激，2021年全年美国标普500指数在2020年上涨16%的基础上继续收涨26%；英国富时100、法国CAC40及德国DAX主要指数分别收涨14.30%、28.85%及15.79%。同时，国内万得全A指数2021年全年涨幅9.17%，两市成交规模创下历史新高，实现年线三连阳。

　　2021年也是A股市场波澜壮阔的一年，国内宏观经济在出口的韧性与地产投资的下行中稳健增长，财政、货币政策“跨周期调节”的相机抉择与资本市场深化改革共同呵护A股市场发展环境。过去一年，A股市场历经核心资产板块抱团的瓦解、碳中和下新能源产业链全面崛起、全球供应链飘摇带动周期板块的价值重估等一系列结构性行情“缤彩纷呈”的演绎。相应地，茅指数的溃败、宁组合的溢彩、能源革命的呼喊以及地产下行的忧伤成了2021年A股市场鲜明且深刻的“关键词”。

　　展望中期，全球“百年未有之大变局”动态博弈仍在演绎，疫情消散的曙光仍未到来，而我国经济朝着高质量发展的勇猛精进亦不会改变。而聚焦2022年，稳增长主线的演绎、地产投资的下行、出口景气度的缓释及能源革命的脉络均牵动着A股投资者的神经。特别是，美国中期选举代表的政治周期变化对大类资产有何影响？国内共同富裕的政策内涵还会被赋予哪些深意？降准、降息下“以我为主”的宽信贷与地产投资下行会发生如何反应？“双碳”主线中还会有哪些价值洼地？等问题均或成为2022年资本市场最关心的核心问题。站在年初，中泰策略着笔本文围绕诸上问题对2022年资本市场进行十大展望猜想，旨在鞭策自己，以飨读者。

　　一、房地产的下行及“终局”如何演绎？

　　地产下行是2022年宏观经济最大的潜在挑战。本轮地产下行本质是：各社会主体对于地产价格过去20年上涨的预期出现“拐点”。尽管2022年地产政策边际放松是确定的，但“房住不炒”确定性的基调下，地产周期不会重启也是确定的。在此基础上，当前高负债率、低现金流、低利润率的民营地产企业经营模式受到冲击，将使得2022年地产投资的整体下行趋势难以改变(特别是在基数较高的上半年)。

　　我们认为，政策端发力不排除通过定向宽信用等手段支持央企拿地、建设长租房与保障性公寓等方式，帮助房地产投资在2022年下半年低基数的基础上实现中期稳定。但与传统商品房模式下，居民、企业“高杠杆”的特点相比，这一模式更多的是“托而不举”，这将使得房地产链整体向上弹性显著弱于以往地产周期。

　　二、政策“纠偏”年下，经济内生弹性及估值修复与2019年有何异同？

　　就2022年整体政策环境来看，中央经济工作会议定调稳经济，政策环境或类似2019年，类似2021年“教培”式的“一刀切”政策至少在2022年不大会出现，故2021年以来受政策压制而估值处于历史极低水平的一些板块，如：传媒、港股等，或有一定的估值修复的机会。

　　但要看到与2019年相比，一方面，财政压力使得2022年政策潜在的发力空间比2019年2万亿减税降费相对较小；另一方面，民企和地产企业为代表的经济内生动能，抖客网，与其2019年刚经历长达20年“地产牛市”，普遍认为2018年“房住不炒”“去杠杆”是牛市中的回调，因而信心相对容易被激发相比，在经历恒大、地产税试点加速等之后，房住不炒与共同富裕深入人心，这意味着，2022年二季度后经济内生弹性或相对偏小。

　　三、不走地产老路下，“稳增长”的节奏与路径如何演绎？

　　尽管2022年面临地产、民企等主体一定程度上的下行压力，但整体无需担心经济出生系统性风险。“稳增长”或按如下节奏与路径进行演绎：

　　一季度尽管面对高基数压力，但2021年年中政治局会议已定调“跨周期调节”，政策筹备已有半年基础上，这种专项债明显后置的效应下，2022年中央财政密集发力提前和适度超前基础设施投资，使得我们认为，2022年一季度社融等关键经济指标有望实现“技术性企稳”；在中央财政发力完成后，地产投资的下行或将使得二季度出现一定程度的下滑；但三季度，在地产和经济基数的大幅下行后，伴随PPI回落，新的货币宽松及稳经济政策空间或打开，将有助于经济在低基数基础上实现企稳，货币政策和流动性全年维持宽松，降息降准“小步多次”可期。

　　“一年之计在于春”，稳经济主线在政策面及资金面得到反复确认，夯实春季指数行情的基础。而这种春季指数行情后，伴随财报业绩的陆续披露，两会时间窗口及诸多产业政策明朗后，整体市场风格将呈现成长股结构性行情交替轮动的演绎特征。“稳”字当头下，2022年指数整体波动率或将有所下降，无需担心系统性风险。节奏上，伴随政策发力的提前，社融等经济指标的一季度企稳，将打开市场对于经济的预期，在此基础上，周期的见顶回落以及全面注册制的推进，都将使得2021年表现落后的低估值权重股迎来估值修复的指数“春季行情”的机会。而春季指数行情之后，伴随市场对地产等经济内生弹性弱化的认知，以及“元宇宙”等科技趋势的逐步显现，市场或将重归成长股的结构性行情。

　　“稳经济”主线下，三大主线将驱动春季行情低估值蓝筹修复：1)绿电(含绿电运营、电网建设、改造，储能等)是最具确定性的“量价齐升”主线：财政集中+宽信用集中投放下订单爆发，上游能耗管控放开带来成本下行；2)国企改革“三年试点”收官年：铁路等其他中央财政订单占比较高，且2021年做了股权激励等动作的低估值央企以及国改动作加速，且2022年军方大单+军品定价机制改革下利润率持续提升的军工(主机厂)；3)券商：长期看，地产预期拐点形成下，居民资金加速入市，财富管理型券商将迎来爆发年，短期看，全面注册制将带来券商风险偏好显著提升。

　　除了上述稳经济带来的策略配置机会外，就产业角度，2022年将出现如下重要变革，值得资本市场高度关注，这将在“春季行情”后的结构性机会行情中“大放异彩”：

　　四、全球能源革命下“双碳”的破局与投资主线如何把握？