核心结论：①政策面：“稳增长”信号明确，后续政策力度有望不断加强。②基本面：预计22年GDP同比5%~5.5%，A股ROE高点在22Q1。③流动性：资产配置向权益迁移的长期趋势不变，22年股市资金供求偏平衡。④美联储加息：有可能22Q2开始，届时中美国债利率有上行压力。⑤风格：22年价值、大盘略占优，沪深300强于中证500。⑥硬科技：22年利润增速绝对值高但相比21年回落，估值消化契机是市场调整。⑦消费：当前估值中等偏高、业绩增速回落，大机会还需要等待。⑧看好一季度行情，配置上偏均衡，如低估的金融地产、高景气的硬科技、跟随反弹的消费。

　　开门七问

　　对人生而言，开门七件事少不了，即柴、米、油、盐、酱、醋、茶。对股市而言，值此开年之际，投资者也有很多疑惑亟待解决，我们将其总结为开门七问，在此将就这些问题进行展开分析。

　　问题1:政策力度强不强？

　　“稳增长”信号明确，后续政策力度有望不断加强。目前经济下行压力加大基本已经成为共识，政策拐点也出现了，但是部分投资者仍然担心后续政策力度不够。12月8日至10日的中央经济工作会议提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。经济下行压力加大背景下，“稳”是2021年中央经济工作会议最为突出的关键词，会议新闻稿中出现了25个“稳”字，提出2022年经济工作要“稳字当头”、“稳中求进”。2021年下半年以来宏观政策转向宽松的基调在本次中央经济工作会议得到延续，并且会议重提“逆周期”表述，强调“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结”。在“稳”的大基调下，会议提出各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。在这样背景下，我们认为货币政策、财政政策和房地产政策均有望放松。货币政策方面，2021年12月20日一年期LPR利率下调5BP，未来还有望进一步放松。财政政策方面，据新华社报道，财政部副部长许宏才12月16日在国务院政策例行吹风会上透露，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。根据海通宏观团队预测，2022年基建投资增速将达到6%，其中投向广义新基建的比重或提升到18%左右(过去两年均在16%左右)。房地产政策方面，我们预计房地产政策端会渐进式进行调整，减小房地产市场的下行压力。回顾2008年全球金融危机至今，我国先后共推出四轮稳增长的逆周期政策，包括08/11-09/08、11/12-12/12、14/04-15/01、18/12-19/04，在政策宽松的早期，市场还有所犹疑，但是随着更有力的稳增长政策出台、政策效果逐渐显现的时候，市场均有不错的表现。

　　问题2:基本面会失速吗？

　　预计22年GDP同比5%~5.5%，A股ROE高点在22Q1。虽有前文提到稳增长政策逐步发力对冲经济下行压力，但是投资者仍担心2022年经济将失速，基本面会非常差。从宏观经济增长看，我们认为2022年实际GDP增速大致在5%~5.5%之间，而2020-2021年两年年化增速为5%。从微观A股盈利看，结合自上而下和自下而上方法，我们预计2022年A股净利润同比为5%，剔除金融净利同比为3%，详见《盈利：大盘和中下游较优——2022年A股展望系列2-20211217》。730政治局会议之后国内政策开始微调，目前政策逐渐从宽货币走向宽信用，按照历史经验，预计这次ROE回升预计可以持续7个季度，预计将持续至2022年一季度，达到10.2%左右。往后看，2022年二季度后A股ROE大概率开始步入下行周期，这是因为历史经验显示通胀后期A股ROE将逐步恶化。这轮通胀周期中，CPI同比低点是20年11月-0.5%，PPI同比低点是20年6月-3.7%，截止21年11月两者分别上行了12、18个月。站在当前时点，我们认为通胀将继续上行，这是源于2022年国内猪价上行周期将至，有助推升CPI，国外美欧经济复苏将带来输入性通胀，有助推升PPI。按照历史经验，每轮通胀周期持续2~2.5年，预计2022年一季度后，抖客网，这轮通胀周期将步入后期，届时A股ROE下行压力加大。

　　问题3:政策力度强不强？

　　资产配置向权益迁移的长期趋势不变，22年股市资金供求偏平衡。最近三年以来资金持续流入股市，大家已经慢慢习惯了资金从房市向股市迁移，那么明年这种迁移趋势会继续吗？到底有多少资金流入股市呢？这也是大家关心的一个重要话题。在《股市资金供求偏平衡——2022年A股展望系列6-20211231》中，我们提到从长期维度看过去长久以来我国居民的资产配置结构明显重房产轻权益。对比各国居民的资产配置情况，2019年我国居民的权益类(股票、基金等)资产配置比例仅为2%，远低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。长期看，我国居民资产配置有望趋势性地从房市转移至股市，核心原因是：一是我国主导产业正从过去的以地产为主转向以科技服务业为主，二是我国人口平均年龄从2000年的31岁升至2020年的38.8岁，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。但是，短期而言，资金入市节奏与市场行情有关，历史经验显示牛市资金净流入，熊市资金净流出，震荡市紧平衡。对于22年的A股，我们认为首先岁末年初的跨年行情值得期待，但从全年的视角来看，A股在经历19-21年三年上涨后或将在22年迎来阶段性的休整，背后是通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动。从而，我们认为2022年的资金面可以参考A股历史上的震荡行情，我们预计22年全年流入幅度相较21年或将大幅放缓，整体上资金流入流出项偏平衡，具体测算数据如下。

　　问题4:美联储加息对A股有何影响？

　　美联储有可能22Q2开始加息，届时中美国债利率有上行压力。目前市场上有投资者对2022年美联储加息会如何影响A股较为关注，我们可以借鉴历史来进行分析。首先关于美联储加息的时点，2021年12月美联储议息会议决定加快Taper，幅度是之前的两倍，按此推算2022年3月将结束Taper，同时美联储点阵图显示2022年预计加息三次。根据Bloomberg数据，目前市场预期今年5月之后美联储加息概率较大，我们认为二季度就需要警惕美联储加息。根据IMF预测，2022年全球GDP同比增速有望达4.9%，其中美国将达5.2%，全球经济复苏将推动国际定价的大宗商品价格上行，进而推升全球通胀预期，届时美联储可能会收紧货币政策，这将可能对A股造成冲击。历史规律显示，美联储加息初期A股往往会下跌，这是因为随着美联储开始加息，美国十年期国债利率中枢大概率上移，在全球经济同步性提升的背景下，我国国债利率也难以下行，从而制约A股估值。此外，美联储加息往往也会推升美元，进而导致全球资金流出新兴市场，新兴市场股市跑输发达市场股市。

　　问题5:市场哪种风格会占优？