复盘四轮行业深度调整，22年下半年有望开启新一轮食品饮料牛市。白酒行业景气度反转往往伴随着宏观经济上行趋势确立和白酒旺季动销超预期，我们当前正处于第四轮白酒牛市调整的尾声，需关注宏观基本面反转和中秋旺季动销情况。大众品布局疫后复苏，板块有望戴维斯双击，大众品板块首选疫后复苏确定性强、中长期赛道景气度高、竞争格局持续优化的餐饮供应链、啤酒和卤制品；建议关注调味品和乳制品。

　　摘要

　　复盘四轮行业深度调整，22年下半年有望开启新一轮食品饮料牛市。04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮板块调整一般持续3-6个季度，期间PE(TTM)估值降至15-25X，公募机构配置比例降至4%-12%(其中白酒约4%-7%)。21Q3宏观经济降速叠加疫情反复，22Q1白酒板块增速放缓，食品板块表现分化，22Q2板块基本面仍在调整。22Q1食品饮料板块公募机构配置比例为12.75%(其中白酒10.73%)，预计22Q2或22Q3与18Q4接近(食品饮料11.36%，白酒6.40%)。参考前三轮调整期，预计本轮调整将持续3-6个季度，22年下半年食品饮料有望开启新一轮牛市。

　　第四轮白酒牛市调整接近尾声，关注宏观基本面反转和中秋旺季动销。对比20年，22年疫情持续时间更长，影响更加广泛。从受疫情冲击的程度来看，22年高端酒受影响最小；区域次高端受影响程度弱于20年；全国次高端由于招商进度受到疫情影响，全国化进程暂时中断，22年受冲击最大。受宏观经济环境和居民消费意愿的影响，预计本轮疫情后白酒消费回补整体弱于20年。复盘前三轮白酒深度调整期，白酒行业景气度反转往往伴随着宏观经济上行趋势确立和白酒旺季动销超预期。我们当前正处于第四轮白酒牛市调整的尾声，需关注宏观基本面反转和中秋旺季动销情况。

　　大众品：布局疫后复苏，板块有望戴维斯双击。我们在21年11月的报告《需求复苏、估值筑底，2022年食品板块有望戴维斯双击》中战略推荐食品板块，抖客网，22Q2大众品板块基本面底部确认，进入估值修复阶段，我们此前判断逐步得到验证，后续大众品基本面改善信号有望推动板块戴维斯双击。从需求角度看，疫后线下消费复苏确定性强，餐饮供应链/啤酒/卤制品/调味品B端需求弹性释放有望带动基本面改善；从成本角度来看，Q2以来原材料走势存在分化，餐饮供应链/啤酒/卤制品成本端相对可控。结合短期基本面改善和长期成长空间，大众品板块首选疫后复苏确定性强、中长期赛道景气度高、竞争格局持续优化的餐饮供应链、啤酒和卤制品；建议关注调味品和乳制品。

　　风险提示

　　食品安全风险；疫情出现大面积反复；经济大幅放缓。