6月28日，申万宏源证券举办线上策略会，对于今年下半年宏观经济走势和投资机会进行了预判。

　　海外通胀压力最终触发美联储更加激进的紧缩决心，申万宏源证券首席宏观分析师秦泰认为，这意味着海外消费、地产投资需求更快下滑的概率也在增加，美国衰退概率增加，美债长端收益率、美元指数下半年呈现回落趋势。

　　同时，秦泰对于国内下半年经济增长较为乐观，预计二季度到四季度的实际GDP同比增幅分别为1.5%、5.8%、5.6%。产业方面，外需降温可能拖累出口增速，夏天将成为外需拉动我国净出口增长的强劲尾部，全年预计出口同比增长11.0%；年内预计零售同比增长3.7%，仍是小幅拖累。

　　申万宏源首席策略分析师傅静涛表示，三季度重点关注成本压力缓和最受益的先进制造(光伏硅片、动力电池)和公用事业(火电、燃气)。同时，关注有格局优化逻辑的消费品：以地产企稳回升为前提，三季度最看好汽车；白酒和医美是疫情后期恢复的重点；关注行业处于扩张期消费细分领域，烘焙食品、预加工食品、品牌化妆品等。

　　秦泰：美国衰退概率加大，下半年国内GDP增速预计5.5%以上

　　海外市场深陷通胀泥潭。事实上，自2021年以来，欧美发达经济体相继深陷滞胀泥潭，俄乌冲突带来的全球原油供给紧张局面加剧了供给恢复的难度和不确定性，最终触发美联储更加激进的紧缩决心。

　　申万宏源证券首席宏观分析师秦泰认为，美联储孤注一掷应对通胀的立场，恰恰意味着下半年其货币紧缩再难超出当前市场预期，预计美国经济增速下行概率加大，美债长端收益率、美元指数下半年呈现回落趋势，海外货币紧缩的外溢效应有所缓和，国内供需恢复速度及长期潜在增长中枢的探寻重要性显著提升。

　　国内市场，工业生产在并无大幅财政刺激的背景下已经呈现积极恢复迹象，抖客网，我国工业产业链的韧性再一次经受了严峻的疫情考验。当前域外其他新兴经济体尚无对我国产业链转移替代的强大能力。

　　与此同时，秦泰认为，疫情暂时冲击之后，预计夏天将成为外需拉动我国净出口增长的强劲尾部，全年预计出口同比增长11.0%，净出口拉动实际GDP增速在0.7个百分点以上。而8月之后外需降温可能拖累出口增速与全球共振回落，净出口强劲拉动阶段趋近尾声，内需偏好优化逐渐展开。

　　地产与消费偏好会产生剧烈调整。秦泰表示，对于我国这样的大型经济体而言，经常账户持续的巨额顺差、叠加此前数年居民部门连续加杠杆的积极配置行为，明确凸显出我国居民对于房地产需求更加倾斜的偏好，但这种偏好是不可持续的。

　　当前稳地产政策长期导向已经发生深刻变化，恪守因城施策刺激二三线、中西部地区地产需求，意味着工业化、城镇化的再平衡正在与稳定地产需求同步进行。刺激一线城市房价这种可能再度推升长期金融风险的操作并不在当前政策考虑范围之内，依托于要素市场一体化改革的县城城镇化战略可能才是增量城镇化的长期顶层设计。

　　在消费方面，秦泰认为，服务业消费二季度冲击已不可避免，防控政策更强调力保下半年恢复消费增长的斜率。本轮稳增长政策有意将消费的内生属性保留至更长时间维度，而不是通过短期刺激和需求腾挪造成新的预期扭曲。年内预计零售同比增长3.7%仍是小幅拖累，但长期来看，居民去杠杆阶段的基本结束，可能意味着消费增长内生动能的阶段性重生。

　　下半年经济结构是稳增长与调结构之间的一次再平衡，预计二季度到四季度的实际GDP同比增幅分别为1.5%、5.8%、5.6%。下半年回到5.5%的合理区间之上的同时，不会因今年的稳增长而导致明年新的下行压力和预期紊乱风险，实际上是一个兼顾稳增长和结构优化长期可持续性的半年。

　　傅静涛：三季度关注先进制造和公用事业

　　当前市场并不缺景气赛道，比如白酒、医美、军工、半导体等等，实际稀缺的是对中国构建国际竞争力有重大影响的赛道，也只有这样的赛道才可能是牛市根基，成为带领市场向上突破的方向。

　　傅静涛表示，更看好新老能源周期。现阶段电力具备成本优势，当前火电占比高，中国电力企业未获得市场化利润支撑(实际上电力企业在补贴居民和企业)，这样的组合终归不能长久，但长期依靠新能源转型，中国的电力成本优势才可能夯实。

　　便宜的电力将使得中国高能耗行业(比如化工、有色金属、建材)极具竞争力，从一定意义上讲，新能源投资可以通过制造业产成品实现出口，本质上是可贸易品。有经济性的基建，在需要的时候完全可以多投一些，这是新能源投资预期高，却仍有想象空间的重要原因。

　　聚焦今年三季度的投资机会，如果从自下而上盈利预测和自上而下相结合，傅静涛主要梳理了几个主要赛道：一是新能源和新能车(包括能源金属)仍是绝对和相对高景气的方向，创50在宽基指数中业绩增速领先也主要来自新能源的贡献。二是以地产企稳回升为前提，三季度消费业绩增速改善是突出亮点，重点是汽车和白酒。三是，在大宗价格总体有韧性的情况下，上游周期总体二季度增速仍会下台阶，但其中能源(煤炭、能源金属、石油石化)业绩仍有韧性。

　　如果自上而下梳理的话，主要包括：第一，重点关注成本压力缓和最受益的先进制造(光伏硅片、动力电池)和公用事业(火电、燃气)。第二，外需疲弱，内需重要性提升，消费品是重要方向。但居民购买力恢复不确定性较强，消费总体恢复持续性存疑，需要寻找格局优化的方向。地产链最看好汽车，政策刺激+爆款新车+新能源车结构变化。疫情后恢复服务业有脉冲机会，但需求有望部分回补的方向主要是白酒和医美，更可能行稳致远。最后关处于扩张期的消费细分领域，基本面改善逻辑相对独立，关注烘焙食品、预加工食品、品牌化妆品等。

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