1、权益：疫情反复和高温天气限制稳增长发力，待气温下降和疫情得到控制，稳增长发力可能进一步加速

　　7月金融数据在6月快速冲高之后，出现了断崖式下滑，但我们认为不应过度解读。在房地产大周期下行和“债务驱动投资”的发展模式退潮的背景下，信贷数据对经济周期的领先性意义可能逐渐消失。外生性因素又造成了短期需求不充分(不缺钱、不借钱、不花钱)，即使需求充分改善也未必拉动信贷数据，未来对经济的解读可能更多要在需求中找证据。(详见《信贷还有领先性吗？》)

　　8月第2周，国内新冠疫情反弹加速，新增感染(确诊+无症状-转归)回到五月中旬水平(2000例以上，上周仅700例)，截止8月14日，全国共有高风险地区608个(上周389个)，中风险地区666个(上周807个)。受疫情影响，物流运输出行数据小幅走弱，8月7-13日铁路货运发运量环比回落1.8%(上周环比回落2.4%)，高速公路货车通行数量环比回落1.6%(上周环比上升1.0%)，民航航班单日执行量11615班(上周12177班，环比下降4.6%)。今年夏季的异常高温和有序用电可能影响部分工业生产，目前影响区域主要集中在川渝地区，比去年9-10月用电紧张的情况相对缓和。

　　8月第2周，A股市场全线反弹，Wind全A上涨1.68%。周期股、金融股、成长股和消费股分别录得涨幅3.01%、1.73%、1.47%和0.58%。中盘股表现优于大盘股，大盘股(上证50、沪深300)和中盘股(中证500)分别上涨0.81%、0.82%和2.40%(见图1)。市场情绪较上周有所改善，大、中、小盘价值和小盘成长的拥挤度有所回升，大盘成长小幅回落，中盘成长与上周持平。

　　小盘成长的交易拥挤度加速上升(68%分位)，但距离7月初大盘成长的拥挤度顶部还有一些空间。中盘价值和小盘价值的拥挤度小幅回升(目前26%和36%分位)，大盘价值的拥挤度仍处在8%的低位(上周7%)。房地产担忧之下，大盘价值的超卖幅度比今年5月更严重，短期盈亏比持续处在高位。

　　8月第2周，市场情绪开始改善，30个一级行业中交易拥挤度有23个行业较上周有所上升(上周只有9个)。行业的平均拥挤度重新回升，抖客网，较上周回升4个百分位数(55%上升至59%)，交易拥挤度在中性水平以上的行业个数接近总数的三分之二(本周21个，上周19个，电子和传媒回升至至中性上方)。汽车、机械、新能源、公用事业的拥挤度最高，医药、建筑建材、银行、房地产的拥挤度最低。

　　8月第2周，北向资金周度再次由净流出转为净流入76.50亿人民币，北向情绪回温，隆基绿能、贵州茅台和伊利股份净流入规模靠前。南向资金净流入24.39亿港币，恒生指数的风险溢价略微下跌，性价比较高。

　　2、债券：稳增长任务完成前流动性环境无虞

　　8月第2周，央行公开市场操作净回笼50亿，资金面保持平稳，流动性溢价维持在历史低位(3%分位)，处于【极宽松】水平。市场对未来流动性收紧的预期高位上冲(96%分位)。中期流动性维持现在极度宽松的概率不高，但考虑到三季度需要配合稳增长发力和经济尽快回到正常区间，且房地产领域的信用风险尚未完全缓解，流动性快速收紧的概率不大。二季度货政报告未提杠杆和资金空转，资本市场对央行收紧的担忧缓解。4月以来资金价格维持在低位大概率是央行有意为之，稳增长、保就业仍是货币政策的首要任务，后续流动性环境变调的路标是经济和信用数据的显著改善。

　　8月第2周，期限价差小幅回调，仍处于较高位置(89%分位)，久期策略性价比较高。信用溢价下跌至历史低位(2%分位)，中低评级利差走窄速度较快，高评级和中低评级信用债估值都极贵(信用溢价分别回落至3%分位和0%分位)，评级利差维持在历史较低位置，信用下沉的性价比极低。

　　8月第2周，债券市场的乐观情绪持续回温。利率债的短期交易拥挤度仍处上行通道，回升至较拥挤位置(74%分位)。中证转债指数的短期交易拥挤度止跌回弹(61%分位)。信用债的短期交易拥挤度连续一个月大幅上升，目前已经来到中性偏拥挤位置(66%分位)。

　　3、商品：当前可能是黄金比较好的左侧窗口

　　能源品：8月第2周，布伦特油价震荡上行3.5%，收于98.01美元/桶。供给端仍在稳步恢复：利比亚油田复产，欧佩克按计划增产，北海等重要油田检修结束。需求方面，北半球夏季出行高峰逐渐过峰，汽柴油需求开始下降，同时库存持续累积。本周的反弹主要是受美国7月CPI数据高位回落，美元指数调整带动市场风险偏好上升，大宗商品价格普遍反弹。

　　基本金属：8月第2周，受通胀缓解带来的情绪刺激，LME铜收涨3.07%，录得8112美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度连续三周下跌至20%分位。在油价回调的背景下，铜油比仍在14年以来的新低附近，铜的中期性价比较高。8月第2周，基础金属价格多数仍处在上行通道，沪铝和沪镍分别上涨1.63%和4.37%。

　　贵金属：加息预期见顶，衰退预期上升，前期对金价来说的一对矛盾因素开始逐渐变为同向，无论后续主线是衰退还是滞涨，对金价来说都不是坏事，黄金最好的时间渐近，当前可能是一个比较好的左侧窗口。8月第2周，伦敦现货金价上涨1.54%，收于1802美元。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度持续下挫至59%分位，市场情绪偏中性偏积极。全球最大的黄金ETF-SPDR的黄金持仓总量较上周小幅下跌，但仍维持在去年三月以来的高位。

　　7月通胀数据的回落驱动海外市场的衰退宽松交易进一步定价，但值得注意的是今年4月通胀数据也曾经回落，但在5月重新回升之后，市场对6月FOMC的加息预期也出现快速反弹。市场对7月非农数据超预期的反应钝感，在9月议息会议临近之前，除非8月通胀数据再超预期回升，否则市场很难推翻当前衰退宽松的交易逻辑。

　　后续的不确定性在于今年冬天的欧洲能源供应问题，当前欧洲正面临罕见的干旱，今冬出现极端能源短缺已经有所征兆。如果后续重回滞胀交易，金价的反弹更为通顺，即使是衰退宽松交易，金价表现也不会太差。

　　铜价将开始面对一组矛盾的定价逻辑(类似黄金6月至7月的局面)，价格可能震荡。8月第2周，工业品、农产品和能化品的风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

　　4、汇率：美德实际利差不低，美元短期快速贬值的条件并不完备