30年，树可以从嫩芽新出到枝繁叶茂，人可以从呱呱坠地到成家立业，公司也可以从初步创立到行业领先。不论树、人还是公司，成长的过程几乎都漫长而不易察觉，只是多少年后突然发现，早已今非昔比。这是自然的规律，也是投资的规律。

　　作为第一代A股投资者、第一代公募基金经理，也是第一代赴港中资投资人，王志华在A股和港股摸爬滚打近30年，经历过市场的巅峰和低谷，也见证过传奇的诞生和陨落。在这当中，他形成了坚定不移的长期投资理念：把握时代趋势，坚持自下而上精选个股，均衡配置，为长期投资者创造合理的股东现金回报。

　　2022年，王志华开启了投资生涯的新篇章，加入汇添富基金，担任汇添富香港子公司首席投资官。在王志华出任汇添富沪港深新价值基金经理之际，他应我们邀请做了一次深入访谈，对自己的投资经历、理念和方法进行了详细的阐释。

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　　《坚定不移》（Keeping at it）是传奇经济学家保罗·沃尔克（Paul Volcker）在91岁时完成的著作。在书中，他回顾了1979年就任美联储主席后发动的那场“通胀大战”，为了遏制日益失控的通货膨胀，他承受空前的压力，将联邦基金利率提高到19.5%，并持续提高借贷利率，直到通胀彻底结束。

　　大战之初，股市受到了伤害，连续三年低迷。但到1982年，随着通胀有效控制，市场开启了一轮长达18年的牛市。据福布斯杂志计算，如果从沃尔克就任时对标普500指数投资1万美元，到2000年牛市见顶时，这笔钱将翻近14倍，达到14.9万美元。

　　或许是为了缓解我们对新一轮全球通胀的担忧，王志华饶有兴致地介绍起这本书：“这是我读过的第二本90岁以上的作者完成的作品。”在全球科技变革和人口老龄化的背景下，他认为通胀并不会成为时代的长期主旋律。

　　在对沃尔克坚定的意志和正直的人格表达钦佩之余，王志华认为，自己的投资之道与沃尔克故事所折射的股市智慧有几分相似：长期的收益和短期的痛苦犹如一枚硬币的两面，如果期待好的一面，就要学会忍受坏的那面。

　　当被问及在过往管理的某只基金中，持有时间最长的一只股票有多久，王志华斩钉截铁地回答：“成立多久，我就持有多久。”到2022年1月底，这只基金成立正好满11年。除了留存必要的现金，95%的时间接近满仓，95%的股票是港股。历经市场周期转换，他用实际行动诠释了属于长期买入者的“坚定不移”。

　　当然，在上世纪90年代初便投身证券行业，如今具有“A+H股”投资经验的王志华比谁都清楚，这份坚定并非存在于真空当中，抖客网，还需要顺应时代趋势的“天时”，占据市场环境的“地利”，依托专业素养的“人和”。

　　天时：三个第一

　　第一代A股投资者、第一代公募基金经理、第一代赴港中资投资人，“三个第一”串连起王志华的投资生涯。如果占据其中某一个标签，或许还只是偶然，但王志华却能敏锐地捕捉到时代的节拍，凭着过人的胆魄，先人一步，踏浪前行。

　　把时钟拨回到1991年，王志华从北京大学经济管理系本科毕业后，便奔赴改革开放的最前沿，在广东一家外资电子企业开始了第一份工作。后来，这家企业的工程部主管所创立的公司，成为了全球动力电池行业霸主。

　　也正是在这个时间窗口，中国股票市场拉开了帷幕。1993年，王志华果断踏入证券行业，在华南一家证券公司从事证券研究和自营工作，成为A股最早的一代投资者，开启了长达30年股票投资生涯。

　　六年后，王志华回到北京，加入刚刚成立不久的某“老十家”基金公司，担任股票研究员。又过了两年，他正式走上基金经理岗位，从封闭式基金起步，逐渐过渡到开放式基金。当我们称他为最早的基金经理，他连忙谦虚地推辞：“最多只能说是之一吧。”

　　6124点，2007年10月16日，A股市场巅峰般的存在[注1]。在市场即将登顶之际，王志华也走到了投资生涯的十字路口。据他回忆，当时市场异常火爆，他管理的某只基金在“封转开”时竟出人意料地募集到300多亿元，成为当时最大的基金之一。这件旁人看来值得高兴的事，却令他感到不安：“在这种市场下，我觉得很难再为投资者挣钱了。”

　　恰逢众多中资资管机构尝试出海，他决定再度南下，转战香港，加盟某中资资管公司。“经历了次贷危机整个过程，我管理的对冲基金在2008年还是赚钱的。”14年后，王志华谈及此事依然有一种不辱使命的释然。

　　与职业选择的乘风而上相似，在投资上王志华也非常看重时代大趋势。热爱阅读历史的王志华从过去200年全球产业格局的变迁中看到，大的商机总是出现在能极大地改变了人类生产、生活方式的新技术领域，“铁路、石油、计算机其实都是不同阶段的‘科技股’，每个周期都持续了50年以上时间，贯穿一代人。”

　　19世纪前50年，美股上市公司几乎都是金融地产股；19世纪后50年，受益于第一次工业革命蒸汽机的发明，铁路股成为美股市值占比最大的部分；第二次工业革命后，电和汽车的发明，带动了石油能源需求的爆发，市场占比最大的变为石油能源股；而在第三次工业革命之后，IT技术为主的计算机板块开始引领市场。未来，大商机或将在互联网、生命科学、新能源、消费等新经济领域出现。

　　千禧年后，随着新经济公司不断涌现，王志华的投资方向逐渐从早年的金融地产，拓展到消费、医药、互联网等新经济领域。尤其是最近十年，在他长期管理的基金中，互联网板块的市值占比最大，大约在30%-40%之间；其次是大消费板块，包括医药、汽车、服装、餐饮、酒店、旅游等可选消费在内，也占到30%左右。

　　不过，新经济和旧经济从来都不是泾渭分明，任何一个公司都有从成长到成熟的阶段，优秀的成长股势必要在未来成为价值股。正是在这种辩证的视角下，王志华形成了相对均衡的投资风格，“新经济只是一个部分，即便在传统经济里，仍有公司具有很好的成长空间。”他以某保险公司为例，作为传统经济的一员，仍在内地和东南亚市场持续获得增长。

　　但无论如何，不论是哪类经济，不管是何种风格，在自上而下的宏大叙事之外，王志华始终将长期合理的股东回报作为投资目标，坚持日复一日地做好“功课”，反复评估企业投资价值，自下而上地构建投资组合。

　　地利：两个市场

　　王志华清晰地记得，2011年1月21日，他注册成为了某款社交软件的第7632位用户。也是从这一年起，他开始重仓这款软件的开发公司。坚持持有11年之后，到2022年初，这家互联网企业已经成为他投资组合中回报最高的公司。

　　事实上，买过同一家企业的内地投资者并不在少数，但能长期持有的却屈指可数。王志华认为，这固然离不开管理团队的长期思维，但也和投资环境息息相关。

　　直到今天，海外机构投资者仍在港股市场占有举足轻重的地位。这批投资者非但不要求基金经理频繁择时，相反还会鼓励基金经理保持稳定风格、尽量满仓运作。“如果换手率超过100%，他们会反复询问，你是不是没有看懂这个公司？原来的决策是不是错了？”浸润在这样的市场环境中，王志华在过去11年中的绝大部分时间，都将仓位保持在95%以上。