近年来，在私募股权投资(PE)退出环节的讨论议题中，S基金(Secondary Fund)逐渐向“C位”靠拢。

　　所谓S基金，也称二手份额转让基金，是专注于私募股权二级市场的基金，投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。S基金与传统PE基金的不同之处在于，S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额。

　　“份额转让在我国还是新生事物，行业实践刚刚起步，试点工作还面临一些困难和挑战，需要在后续发展过程中逐步解决。”中国证监会市场监管二部主任王建平9月4日在2022全球PE论坛上表示，今后要发挥合力，共同推动私募基金份额转让试点行稳致远。

　　私募基金逐渐进入退出期

　　募、投、管、退是PE基金运作的四大环节，其中，退出是基金实现收益的核心操作。由于PE基金设有存续期，而被投企业长期经营，投资人要想实现收益，则必须先让项目基金退出。从传统途径看，被投企业IPO、被并购、股权回购、清算等均是PE基金实现退出的途径。

　　 S基金已在全球私募市场悄然兴起。据了解，从美国等成熟市场来看，私募股权和创投基金通过被投项目IPO退出的约占12%，而通过份额转让退出的约占20%，S基金已经成为行业退出的重要组成部分。

　　自2013年纳入证监会监管以来，我国私募股权和创投行业发展迅速。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2022年7月底，已登记私募股权、创业投资基金管理人14781家，私募股权投资基金存续规模10.97万亿元，创业投资基金存续规模2.70万亿元。

　　伴随着国内私募基金逐渐进入退出周期，通过转让所持基金份额实现退出成为越来越多机构的一种选择。根据金融信息公司执中的数据及调研，2021年，中国私募股权二级市场累计发生交易353起，覆盖337只基金，可获知的累计交易金额达668.07亿元，相较于2020年264.45亿元的交易金额增长达153%，近5年复合增长率达47%。

　　业内人士认为，作为PE基金退出方式之一，S基金的发展成熟有利于推动更多基金参与到服务科创企业的“接力跑”中，实现对科技创新长周期、有耐心、不间断的支持。

　　份额转让试点取得初步成效

　　近年来，随着相关政策出台，我国私募股权市场的退出环境显著改善。王建平表示，证监会积极回应行业关切，特别是设立科创板并试点注册制、启动创业板改革并试点注册制，建立上市公司创投基金股东减持股份“反向挂钩”机制，启动私募股权和创投基金向投资者实物分配股票试点，行业退出渠道更为通畅。

　　与此同时，份额转让试点取得初步成效，制度规则和业务模式的创新为S基金市场发展保驾护航。2020年7月15日召开的国务院常务会议提出，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。证监会分别于2020年12月和2021年11月，正式批复同意在北京股权交易中心、上海股权托管交易中心开展私募股权创投基金份额转让试点，试图通过设立私募股权创投基金份额转让二级市场，聚集市场参与方。

　　2021年1月，首批两单基金份额转让交易通过北京股权交易中心完成转让，为股权投资和创业投资有效有序退出探索出了一条新道路。经过一年多的发展，北京股权交易中心已经建立了基于区块链的基金份额登记系统和交易系统，以S基金为主的买方力量逐步在平台汇聚。

　　9月4日，在2022全球PE论坛上，北京股权交易中心有限公司总经理成九雁发布了基于区块链的私募基金份额转让平台成果。成九雁表示，北京股权交易中心自2020年底开展基金份额转让业务试点以来，交易规模突破60亿元大关，交易标的权属涉及财政、央企国企、商业银行、民营机构等多个类型，实现了服务私募基金类型的全覆盖，充分激活了科创资本的有效流动，为S基金市场的发展注入了动力。

　　上海方面，在上海私募股权和创业投资份额转让平台上，截至今年6月末，已上线13单份额转让项目，其中已成交8单，成交总份数为10.38亿份，成交总金额约为10.18亿元。

　　据业内人士介绍，北京、上海两地的份额转让业务规模逐步扩大，一批专业S基金在平台汇聚，北京股权交易中心储备项目金额超600亿元。参与份额转让的基金组织形式已实现契约型基金、合伙型基金、公司型基金全覆盖；交易方式包括协议转让、单边竞价转让以及打包资产交易等模式。

　　关注度有望持续提升

　　需要看到的是，S基金在我国还是一个新事物，发展阶段落后于成熟资本市场。在王建平看来，份额转让在我国的行业实践刚刚起步，抖客网，份额转让平台市场吸引力仍显不足，份额估值定价还需要探索，份额转让尚未形成健全的生态系统。

　　“证监会也将一如既往积极听取行业诉求，会同各方共同推动私募股权基金行业和份额转让试点健康可持续发展。”王建平表示，一是深化份额转让试点工作，结合各地发展实际，研究扩大份额转让试点范围；二是大力培育专业化的私募股权二级市场机构投资者；三是鼓励私募股权二级市场引入优质中介机构；四是完善私募股权二级市场生态体系。

　　本次2022全球PE论坛设立了“S基金的实践与趋势”平行论坛，其中，S基金市场的现状与痛点、对国内基金份额转让平台的期望和发展建议等，成为与会嘉宾讨论的议题。

　　科勒资本香港办事处投资主管、科勒(北京)私募基金管理有限公司总经理杨战认为，S基金市场作为私募股权生态体系不可或缺的一部分，目前还处于早期阶段，现阶段需要重视市场教育和市场生态建设。

　　国投创合基金管理有限公司联席首席运营官孟兆辉表示，作为政府引导基金，国投创合管理的子基金有需求通过转让平台进行退出。通过过去一年落地的案例，能够感受到S基金市场的逐步成熟和完善。不过，S基金在募、投、管、退各个环节面临的问题，需要市场机构发挥专业优势去解决。

　　英大保险股权投资部负责人李洁璘认为，近两年来，市场十分重视S基金的交易机会，险资机构尤其重视交易过程的规范性和安全性，对于后期信息披露的保障要求较高，所以市场需要一个拥有充分信息披露、公允定价能力的平台，以保障未来信息的对称性和安全性。

　　尚合资本管理合伙人乐德芳认为，S基金市场目前在复合型专业人才储备、足够的买方资金支持、基础设施的保障等方面都存在不足，市场对S基金交易的认知存在偏差。相信随着市场机构越来越重视流动性，对S基金交易的关注度将会持续提升。

　　针对北京、上海基金份额转让平台的发展，业内专家普遍认为，对于私募股权基金的份额交易，要兼顾私募属性和信息有效交互，需要一个合规、公正、权威的平台，有效地连接市场买卖双方，保障信息的安全和及时，同时也需要专业的中介机构在平台提供估值定价等辅助服务。