前八个月以新能源为首的科技成长股独领风骚，引发基金经理竞相变换赛道追捧，但中泰资管基金经理姜诚拒绝随波逐流，他注重估值对于预期收益率的影响。他强调“用尽可能低的价格买尽可能高质量的资产是价值投资的根本目标。”

　　接受《红周刊》专访时，姜诚表示自己是一个看得少、股票变动少、思考多的基金经理。他认为：“在投资犯错后改正是反人性的高难度动作，而最好的方式是预设标的坏情况发生也愿意买，降低纠错的概率。”

　　此外，当下不少投资赛道拥挤、投资者内卷的情况下，姜诚表示，如果不以买入即步入上涨通道为目的，就不会被高频数据所扰，继而实现让自己和客户都能“睡好觉”。

　　从近期公布的中报来看，姜诚持有地产、基建的龙头公司。在他看来，两者在需求端处于萎缩的状态，但是供给端的竞争格局良好，呈现强者恒强的趋势。

　　通过长期竞争格局找到价值“锚”

　　做自下而上的应对型投资

　　《红周刊》：市场上有许多不同的投资策略，相比于大部分投资经理积极预测，您的“应对型”策略较为独特，能否给我们的投资者介绍一下？

　　姜诚：这一切都基于价值投资的理念。股价对我的投资而言是外生变量，我不基于此作预测，而是对此进行应对。以尽可能低的价格去买好的资产、长期盈利能力好的公司。“应对”的行为体现在我会在物超所值时买，在涨到泡沫化状态时卖。

　　依据基本面，如果对公司的竞争优势、业务发展空间、长期竞争格局等都判断准确的话，就能够找到公司价值的“锚”。即便一家公司可能无法精准判断出价值是10元或是15元，但如果它的价格是5元，那就相当便宜，我就会买。这是一种被动的应对。

　　《红周刊》：近期央行再次降息，增加了不少投资者对市场的信心。现在投资上是否到了积极进取的时刻，您是否会继续加仓呢？

　　姜诚：我不会试图凭借加息等宏观变量去预测大势。但如果货币政策的周期性调整对我持仓的标的产生长期影响，我就会去参考这一指标进行评估，特别是对银行股进行价值判断。

　　不仅是宏观因素，行业的中观因素也会影响我对公司的评估。像煤炭这类总需求正在衰退的行业，我对需求下行后行业格局的变化、市场份额的重构、长期利润呈现的状态都会关注。

　　《红周刊》：具体到分析方法层面，您采用的是自下而上的投资框架。能否分享一下在这一过程中，您每天都会做哪些“功课”呢？

　　姜诚：从做买方研究员开始，我研究覆盖过上游的煤炭、石油、农业，中游的机械、轻工，下游的消费、医药、商业，对其中的核心公司都做过脸谱画像。目前主要就是动态更新一下对它们的认知。

　　其中有百分之八九十的公司，我可能看几分钟就知道它不是我要找的长期有竞争优势且能够持续的好公司，那我就没有必要用追热点的思维去跟踪许多高频数据。

　　此外，我们的研究团队也会给予我很大的支持，包括日常基本面的核实考证以及新线索的提供，每年我们都会对几个新品种进行组织研究。

　　《红周刊》：您最近谈到，自己在投资上会通过“认怂”的方式，来不断验证和修正持仓个股的投资价值。能否结合一个例子来谈谈？

　　姜诚：我2006年入行，2005年底是A股市场铁底，之后就出现了一波大牛市，那时股票很容易涨，谈估值并不重要。但是当牛熊转换后，此前的很多认知都经不起检验，由此的教训是：很多公司被印证只是阶段性景气。

　　此外，好公司加上好价格才是收益的保障。即便是经历牛熊后依旧优秀的公司，投资中也可能会因为买入价格较高而承受损失。所以经过熊市的教育和自己深入的学习，我对价值投资有了更精准的理解，自然而然切换到价值投资的道路上去了。

　　对于投资中的错误，我考虑更多的是如何避免。因为犯错后去纠正很难。在研究一家公司的过程中，我们容易越研究越觉得好，抖客网，也越愿意用正面的证据去佐证自己的判断，而对负面的证据选择性忽略。

　　降低投资中犯错概率的最好方式是构建安全边际，这就需要对一家我认为好的公司在未来演进中的不利局面进行估计。假设如果哪些外部条件不具备了会使公司情况变差，如果变差了是否还能接受它？不断与自己交锋，如果能够接受再去买，犯错的概率就会小很多，只有出现真实情况比预计还要差，才需要去纠错。

　　不少人买地产股基于政策扶持、行业短期拐点等逻辑。但我认为这并不重要，地产行业长期呈现衰退，人口结构的老龄化以及城镇化率的提高都会杀伤需求，供大于求的城市很多。在长期需求不乐观、阶段性需求供给过剩的情况下，我们去买地产股会考虑如果行业整体份额出现腰斩后，所持标的市场份额能达到多少，是否还能通过市场份额扩张来抵御行业下滑，抑或在公司份额也随行业下滑情况下，公司股价还能否低于价值。若真实情况没有比预设悲观，就无需纠错。

　　关注传统行业的规模经济效应

　　宽松货币政策下不放松估值要求

　　《红周刊》：就您的研究经验而言，有什么快速分辨公司好坏的方法吗？

　　姜诚：对于有长期业绩分类的公司、竞争力强的公司，通常会呈现出高且稳定的盈利能力，主要参考ROE.我们观察发现，大部分公司的长期平均ROE都是较低的。

　　对于没有长期业绩记录的公司，我们基于商业模式分析的框架就可以很快抓住行业的关键点。像制造业的公司，如果其产品无差异化，那么成本领先优势就十分重要，这就可能需要专属的资源。例如煤炭就属于产品无差异的行业，经过洗选后的煤炭都是标准煤。至于是用于发电还是冶炼的煤炭，都是有标准产品规格的。既然产品无差异，煤炭的差别只能来自生产端，也就是开采加物流成本。

　　开采成本端我们关注储量结构、储量开采条件、运输条件等量化指标。而其中最具竞争优势的公司，具备开采成本低、物流设备的完善，甚至是煤电路港一体化的综合能源企业，有高稳定性以及高利润率优势。

　　大多传统行业是靠规模经济性和范围经济性。如果一个行业很大，产品完全无差异，最小经济规模相比于行业体量而言不大，就很难建立优势。但是“烂”公司短期内会更具备业绩弹性，这也是它们某些阶段受到市场关注的原因。但是我们的出发点并非博短期的反转，即使在市场赋予它们极高热度的情况下，我们也不会去关注。如果目标是找好东西，就不用急迫，主要抓住当下看到的、能有充分证据证明是好公司的东西就够了。

　　《红周刊》：截至去年末，纳斯达克指数十年长牛，长持苹果、亚马逊以偏“被动”的方式就能“躺赢”市场。目前国内也有不少基金经理对一些好公司进行“锁仓”。您如何评价这类操作？