世界投资大佬巴菲特减持比亚迪，引发了市场一场“关于新老能源切换”的激辩。反映在二级市场上，一边是以煤炭为代表的旧能源，今年以来表现领涨A股两市；另一边是新能源领域如火如荼表现，成为近两三年独树一帜的黄金赛道。

　　究竟本轮传统能源崛起原因是什么？新能源未来潜力究竟有多大？是否存在高估？

　　为此，中国基金报记者专访了多位投资人士，分别为：

　　广发中证全指能源ETF(159945)基金经理夏浩洋

　　平安基金权益投资中心投资执行总经理神爱前

　　恒越基金研究总监、恒越蓝筹精选混合型基金基金经理赵小燕

　　博时基金行业研究部基金经理助理王晗

　　博时基金权益投资四部投资总监助理兼基金经理郭晓林

　　建信新能源基金经理张湘龙

　　财通基金基金投资部基金经理唐家伟

　　以及南方基金权益研究部

　　这些公募投资人士认为，今年传统能源走高的原因包括疫情以来，全球持续放水，叠加疫情后全球经济逐步复苏，以及许多过去资本开支较低的传统能源领域，进入到了正常的产能周期带来的价格上涨阶段，叠加俄乌战争导致石油天然气等供给受到很大冲击。

　　但他们普遍认为，传统能源价格的上涨其实是利好新能源的需求。传统能源与新能源在当前背景下，行情更加容易共振。如果投资者想要参与到新旧能源的投资，对于传统能源而言，更需要关注其供应瓶颈和产能价值的估计，而对于新能源而言则更需要关注其需求假设和实现的可能性。

　　多因素引发传统能源走强

　　中国基金报记者：近期，能源类周期股再现集体大涨。以煤炭为代表的旧能源，今年以来表现领涨A股两市。传统能源行业强势的主要原因是什么？

　　夏浩洋：近期以煤炭为主的传统能源板块大涨其核心原因还是在于供不应求，而供给关系的变化也是去年以来一直影响板块波动的主要因素。在经历了供给侧改革后，我国煤炭供应过剩产能出清，形成一个短时间维度的供给紧平衡状态，加之今年国际局势复杂，俄乌冲突不断影响全球能源供应，推高能源价格中枢上移，国内以煤炭为代表的传统能源也随之上涨，因此板块股价表现强势。

　　王晗：首先来看能源大背景，今年能源整体来说非常紧张。在内因需求端，伴随着人口、GDP和全球需求的快速增长，用电量持续上升。作为最清洁和最高效的能源方式，电气需求一直保持稳步增长。由于绝大多数的电都是由煤炭来进行发电的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的广东疫情对工业生产造成了一点压力，所以2022年的整体需求增长是相对平缓的，并未迎来在疫情后的报复性复苏。但是，基于社会经济的自然增长每年为电力贡献了2-4个点的缓慢增速，导致对电力和煤炭的需求也略微上升。

　　从供给端来看，最大的问题在于没有增长。原因在于缺煤、缺天然气和原油。从煤炭角度来讲，全球在2015年之后就没有大范围的煤炭资本开支，自然也没有新的煤炭供给。煤炭生产链很长，一座矿山的建设周期长达4-5年。所以今年的缺煤，实际上是由2015年之前的煤炭资本开支和矿山建设不足导致的。天然气方面，更多是受到国际政治形势变化的影响。俄乌战争直接导致欧洲从俄罗斯进口的油气资源变少，从而导致全球的油气资源相对比较紧张。

　　赵小燕：近期在俄罗斯中断“北溪一号”输气管道的影响下，欧洲能源危机进一步发酵，市场对传统石化能源的关注度上升。过去一年全球能源成本比较高，以往整个经济周期复苏，是先经历衰退，衰退的过程中会导致很多原材料价格暴跌，然后衰退到了底部，经济复苏的早期享受到上游原材料成本和能源价格相对便宜的红利。

　　这一轮经济复苏并没有享受到比较低廉的原材料成本和能源价格，反倒是因为疫情期间无人开采、运输不便等问题导致能源价格一直处于高位。另外，碳中和的大思潮，也是限制传统能源开发的约束因素。但同时我们看需求端，在全球能源结构清洁化转型的过程中，当前阶段传统能源仍然占到较高比例，而且对整个能源体系的稳定性起着非常重要的作用。所以展望未来一段时间，传统能源的供需矛盾依然比较难以缓解，高盈利的状态具备一定持续性。

　　张湘龙：旧能源板块核心逻辑在于需求稳定增长且频繁超预期，而供给端产能增长受限。在去碳化的大趋势下，以煤炭为代表的旧能源板块资本开支长期减少，供给端弹性持续走弱。在供需错配这一底层逻辑加剧的背景下，煤炭等传统能源价格中枢持续上台阶。整个煤炭等旧能源板块，在价格驱动下业绩中枢持续上移，带动股价上涨。

　　神爱前：传统能源强势有以下几个原因，一是，在全球碳中和背景下，旧能源开发受到约束，旧能源的资本开支不足，供给不足，而新能源发展过程中，部分环节部分时间又加剧了旧能源消耗，造成阶段性的供需失衡；二是，俄乌冲突带来的欧洲能源危机，随着欧洲制裁俄罗斯推高了包括天然气、原油、煤炭在内的诸多石化能源的价格。三是，国内经济复苏的预期不断发酵，动力煤淡季不淡、下游钢厂补库增加焦煤需求，均对当前能源价格形成支撑。

　　唐家伟：传统能源行业强势的主要原因，我们认为主要有两点：

　　第一，长期视角来看，传统能源的产能价值在提升。相较于其他行业而言，由于双碳/ESG的政策，使得过去10年本就处于供给不断出清的传统能源企业，其资本开支的弹性越来越低，这与以往大宗商品价格上行时期企业就开始大幅扩产可能不完全相同，这就导致了传统能源供给端的瓶颈十分明显；而在新能源系统替代传统能源的过程中，由于存在较为明显的能源产出缺口，对于传统能源的需求依赖反而在增强。上述供需矛盾的存在使得传统能源企业的产能价值或在不断提升。

　　第二，短期视角来看，传统能源的库存价值也在提升。今年2月爆发的俄乌冲突和7-8月高温天气下的限电限产，进一步加剧了传统能源行业的供给瓶颈，导致传统能源的供需缺口不断扩大，所以即便在今年全球及国内经济增速放缓的背景之下，由于供给端的收缩较为严重，传统能源的价格中枢相较于此前出现了一个相对明显的抬升，传统能源上市公司的盈利持续性得到了验证：从刚刚公布的二季度财报数据来看，利润向上游集中的趋势或仍在持续。在上述长期、短期因素的共振之下，传统能源行业今年以来表现相对强势。

　　煤炭板块在一定期间内或有持续性的投资机会

　　中国基金报记者：中长期而言，煤炭板块是否有持续投资机会？需要关注的影响因素有哪些？