国庆长假期间，中国基金报邀请多家私募公司董事长、总经理或投资总监，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。

　　榕树投资董事长翟敬勇：

　　静待新机遇

　　2022年中国资本市场内外交困，因为通胀抬头，美国选择加息策略，对全球资本市场带来一定冲击，也给中国资本市场带来了巨大压力。人民币汇率从年初6.3左右贬值至7.2左右，A股市场风险偏好明显下降，对资本市场运转带来了冲击。国内因为新冠疫情的蔓延，疫情防控政策导致了很多产业需求严重下滑，传统实体经济形势并不乐观。

　　2022年最大的地缘冲突事件是俄乌冲突，冲突的本质是第四次工业革命。中国经济快速增长了四十年，在快速发展过程中，一些负面的冲击开始显现，人口老龄化、中低端制造业外迁等影响使得中国城镇化模式遭受严峻挑战，第四次工业革命带来了新的契机。第四次工业革命是以智能电动化为代表的发展模式，中国超过2亿以上高知劳动力决定了其在中高端制造业能够与欧美发达国家直接竞争。从高铁、飞机、高端医疗器械到新能源材料制造业，我们看到中国中高端制造业的强大竞争优势。中国和发达国家之间的中高端制造业的竞争也导致了意识形态的竞争。

　　过去几年，中国资本市场呈现结构化发展趋势。随着城镇化、工业化进程放缓，以房地产、传统服务业为主的传统产业纷纷出现大调整。与此同时，新兴产业并未在GDP中形成足够比重，导致中国经济处于一个较为艰难的阶段。随着资本市场对新能源产业链支持力度加大，我们相信在资金、政策环境、人才技术等要素的推动下，新能源产业链未来很可能在GDP中占据主导位置。今年，国内电动车年销量预计超六百万辆，中国电动车市场占全球50%以上，随着智能化推进，中国电动车市场在未来几年将呈加速趋势。

　　每一轮行情都离不开三大要素：一是充分的流动性，二是大环境支持，三是新产业的蓬勃发展。我国M2已经达到260万亿，在传统产业大量退出的情况下，我们看到流动性非常充裕。第四次工业革命的本质是智能电动化的革命，中国在互联网、半导体、新能源产业链上已经取得了可喜的成绩。我们认为行业里的优秀企业将继续推动整个中国经济的稳定、向好发展。

　　翟敬勇：榕树投资创始人、董事长、首席投资官

　　五年期金牛奖、英华奖基金经理，金长江、金阳光等私募界权威奖项获得者。2006年创立深圳榕树投资，二十年以上资本市场从业经历，长期坚持深度挖掘优势行业、寻找伟大企业，现任公司董事长兼总经理。2003年至今始终坚持企业实地调研，深入走访上市公司超五百家，在品牌消费、新能源、互联网等代表未来的产业均有十五年以上的深度研究、跟踪、沉淀。

　　远信投资联席首席投资官谢振东：

　　投资的变与不变

　　截至目前，2022年是混沌、无序，也是不易的一年。全球经历了俄乌冲突以及由此带来的能源价格飞涨和地缘政治的剧烈变动，美联储为应对持续上升的通胀采取极为鹰派的加息措施，国内疫情反复，生产组织、物流运输和消费生活受到巨大影响。

　　这一系列的压力组合注定2022年是不平凡的一年。映射到投资上，我们看到权益市场呈现巨大的波动，上证综指下跌超过15%、创业板下跌超过30%，波动背后又呈现极大的分化，相比多数的无奈，我们仍然能看到今年以来景气突出的细分行业、业绩持续超预期的公司。

　　我们也在思考，或许我们所熟悉的“场景”在逐渐远去，新的秩序在逐步建立。这不仅仅指世界秩序与地缘政治，还有近年来我们多次和投资人、合作伙伴反复提及并深度探讨的“分化”。伴随全球秩序重塑、国内经济总量从增量到存量过度，在要素变化和产业趋势的作用下，我们看到产业间、行业内部持续呈现极大的不均衡，分化大概率是未来的常态。如果再结合近年来投资者结构的快速丰富，过去很多所谓的市场“规律”也正在被打破，投资更多需要回归到朴素的视角。

　　关注长期核心变量

　　投资人经常过于看重一些短期因素的影响，而低估了要素的长期趋势变化。我们更关注疫情这一外生变量在长期到底会改变什么？俄乌冲突除了短期造成的能源危机、通胀压力外，中长期又会带来哪些深远的影响？基于同样的中长期视角，相比较短期的产业景气，我们也更加关注人口老龄化将如何改变制造业、消费、医药等行业。

　　我们重视核心变量的长期影响，因为长期的影响将改变一个企业的现金流贴现模型，改变其价值；核心要素的变化才会改变资本周期、改变产业的趋势，这些对于我们投资才真正有意义。

　　挖掘产业链中的隐形冠军

　　经常有投资人或者合作伙伴想了解我们看好哪些行业，我们其实更愿意去探讨特定行业中看好哪类公司，很重要的一个原因是我们对于结构性景气的思考。我们认为，鸡犬升天的场景，未来会越来越少出现。

　　很多企业都面临比较艰难的宏观环境，大家屡屡听到产业大佬“瘦身”、“寒冬”、“活下去”的声音，在这样的背景下，过去容易被忽视的企业战略、精细化管理、公司治理，却在发挥越来越重要的作用。我们看到，甚至企业经营上的微弱优势，在目前的宏观背景下都会被放大，最后呈现截然不同的结果。

　　另外，类似新能源车、光伏等快速增长的大行业里面，特定产业链环节供需的错配，包括技术进步带来的效率提升，都可能对应着某家公司巨大的机会。相比较去笼统判断行业是否高估，我们更需要从产业视角去发现这些机会的能力。当然这对于我们的能力圈也提出了更高的要求。

　　敢于相信优秀的企业

　　我们发现一个有意思的现象，每当经济体包括公司遇到困难，人性总是倾向于集中在一个时间窗口去发现问题、提出质疑，比如今年的4月。

　　但过去的经验告诉我们，在市场提供安全边际的情境下，要敢于相信优秀的公司，多去挖掘亮点。我们相信“波折无法避免，但成长会抚平一切”。

　　同时，考虑到未来宏观环境的复杂多变，以及市场参与者的逐步丰富，比如考核久期较短或者边际定价的投资人，都可能在短期内加大市场波动，我们也需要去适应这样一个波动加大的市场。

　　我们理解的投资，是将资本配置到盈利能力较强的资产上，本质是基于比较，而不是去判断马上上涨的资产和时点。因此，基于产业的深度基本面研究，遵循“大概率的正确”，我们确实在很多细分领域，仍然可以发现性价比较高的机会，尤其近期市场较大的调整后，我们反而相对乐观。

　　正如远信投资一直所强调的，我们将持续寻找符合时代发展趋势、产业发展规律的优质公司，并在组合特征上追求“剥离风险后的合理收益”这一目标。

　　简介：谢振东，远信投资联席首席投资官