当前，市场或许能且只能在强预期与弱现实的反复拉扯中，伺机而动……

一

市场似乎又凌乱了。近期政策暖风频吹，但秋冬疫情强劲反扑下，一些地区节奏慢下来，包括实行弹性工作制等。由此，预期强但现实弱，投资者情绪欠佳。即使海外市场趋稳，及国内稳增长政策不断。

2022年11月24日凌晨，美联储公布的11月货币政策会议纪要被普遍解读为鸽派基调。该纪要显示，大多数美联储与会官员认为，可能很快适合放慢加息。而且美联储在纪要中首次明确提出明年衰退的风险。当日，A股主要股指微幅收跌，美股三大指数均小幅收涨。盘中，离岸人民币兑美元报7.1517；美元指数回落至105.86。

于11月22日召开的国常会强调，“当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点。要深入落实稳经济一揽子政策措施，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果”。会议指出，加大金融支持实体经济力度。适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

乍看，经济已开启正常化之路——诸如，政策开始着手解决当前经济运行主要矛盾地产，即融资紧缩的问题，以及出台优化疫情防控20条。这昭示宏观政策有了积极的变化。

细究，现实之严峻挑战不容小觑——秋冬疫情形势恶化，近期优化疫情防控政策带来的转强预期或受被地方疫情防控所影响。

先有11月11日推出“金融16条”（《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》）措施支持房地产市场平稳健康发展；后有21日人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。

会议强调，保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持民营房企发债融资。完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障、监管政策支持等，推动“保交楼”工作加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。

至此，地产政策放松进入第三阶段。招商宏观张静静团队分析，第一阶段是今年上半年的保需求——各地因城施策的购房政策陆续松动；第二阶段是今年下半年的保项目，以保交楼、稳民生为核心目标，出台2000亿元保交楼专项贷款；第三阶段是保主体，标志性政策就是“金融16条”，但近期房地产相关高频数据仍较为疲弱，今年第三轮地产政策放松的效果还有待观察。展望明年，若商品房销售低位企稳/弱复苏，则地产链格局将是前端（销售/拿地/开工）弱复苏+后端（安装投资/竣工）高增长。

11月4日，国务院副总理刘鹤在《人民日报》上发表题为《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》的重要文章。

再加上，11月23日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会正式发布“关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知”（以下简称《通知》）。以及国有大行相继宣布与房企建立战略合作关系，截至目前，工、农、建、交、中、邮储六家国股行均敲定合作；六大行密集授信逾万亿。

11月23日、24日，工行、中行、交行、邮储等国有大行发布消息称，将向包括万科集团、金地集团、碧桂园、美的置业等多家头部房企提供超过1万亿元的意向性授信。火力全开的救市政策下，24日，受益A股、港股地产股及地产债亦集体狂欢。

民生银行首席经济学家温彬对此分析称：当前，房地产市场处在筑底和风险化解的关键时期，《通知》对各方主体遇到的问题进行了全面、有针对性的回应，尤其是存量融资展期、保交楼专项借款配套融资等增量措施的出台，对于缓解房企资金链压力、提振购房者信心、增强金融机构债务处置的灵活性具有积极作用，有助于促进“融资-开发-销售”步入良性循环，助力“稳地价、稳房价、稳预期”目标的实现。不过，“市场供求仍较疲弱，政策效果显现还需要一定时间，需求侧的回暖是未来市场走出底部的关键”。

在中银证券首席经济学家徐高看来，无论是刘鹤副总理的文章，还是“金融16条”举措，都是市场等待许久的政策调整之明确信号。这些信号表明，政策已开始着手解决地产融资紧缩这个当前经济运行的主要矛盾。只要找准了主要矛盾，用对了政策，就可以有效改善经济形势。

当然，“现在还不能太乐观。近期的政策信号只是开启了中国经济回归正常化的道路。中

国经济在这条路上能走多快，最终是否能走通，取决于后续政策的进一步精准调控。”徐高说。

正如，聚焦现实之挑战，形势逼人。21日的北京新冠疫情防控新闻发布会上，据北京市疾病预防控制中心副主任刘晓峰介绍，当前北京市疫情持续处于高位，呈快速上升态势，北京市面临新冠疫情发生以来最复杂最严峻的防控形势，处于最关键最吃紧的时刻。

野村证券中国首席经济学家陆挺认为，北京新冠疫情形势明显恶化，当地单日新增病例接近1000例，创下疫情爆发以来的最高水平。据其分析，商业活动仍然表现出广泛的疲软：

货运方面，11月18日公路货运周转指数7日均线从一周前的-23.9%同比下降至-28.8%。出口方面，11月1日至20日期间韩国从中国的进口同比下降至 -12.1%，这是两年多来的首次收缩，明显低于10月1日至20日期间的10.9%和10月整个月的 11.9% 。

消费方面，继10月份从9月份的21.5%降至7.3%之后，11月1日至13日期间乘用车零售销量同比增长显着下降至-11.0%。房地产活动方面，11月1日至19日期间，30个样本城市的新房销售量同比增长率从10月份的-18.0%下滑至-29.4%。

由此可见，四季度经济运行对全年经济极为重要。诚如“11.22”国常会指出，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势。要深入落实稳经济一揽子政策措施，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果。

值得一提的是，稳定和扩大消费方面，此次国常会要求，实施好生活服务业纾困政策。支持平台经济持续健康发展。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策，指导地方加强政策宣传解读。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，加快项目建设和交付。努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展。

将房地产归入消费，国常会的这个变化极具特点与意义。亦暗示房地产对提振需求与消费市场日趋重要和紧迫，正如宽信用重在稳地产；地产稳，经济稳。

但，怎奈秋冬疫情剧烈反扑。当下，“攀升的Covid-19病例，越来越多的城市管控情况恶化，以及对动态清零的坚定承诺，可能会使快速重新开放的希望熄灭。”陆挺分析。

二

尽管稳增长政策暖风频吹，但当下现实却是差强人意；经济金融数据，包括资本市场的波动较大。

国家统计局近期公布的2022年10月中国主要经济数据全线走弱，生产端，工业和服务业双双转差。季调后的2022年10月工业增加值环比0.33%，是2012年公布数据以来各年10月中最低的。