华泰证券研报指出，2022年初以来，通信(申万)指数受外部因素影响下整体承压，在市场风格持续切换的背景下演绎结构性行情。展望2023年，我们建议关注4条投资主线：1)我国数字经济持续深化下，关注后5G时代的产业数字化转型机遇，建议关注电信运营商、云基础设施；2)在我国着力打造“科技安全”的背景下，关注安全可控或正加速推进自主可控的子板块，建议关注通信芯片、军用通信等；3)经济或迎复苏背景下，关注23年基本面有望复苏的子板块机会，建议关注控制器、物联网模组；4)我国能源转型持续迈进，通信行业参与能源数字化将迎产业机遇，建议关注电网信息化、IDC及上游精密控温。

　　华泰2023展望 | 通信：布局景气复苏，掘金安全/数字经济

　　2022年回顾：数字经济迈进，结构性行情演绎

　　基本面回顾：数字经济基础设施建设持续推进

　　政策面支持加强，催化数字经济产业链发展。2022年数字经济相关政策密集出台。

　　2022年5G网络建设持续推进。2022年初，工信部表示力争全年新增5G基站60万个。截至2022年8月末，我国5G基站建设已提前完成全年目标。据工信部数据，截至9月末国内5G基站累计开通总数达222万个，占移动基站总数的20.7%，占比较上年末提升6.4个百分点；2022年前三季度国内新建5G基站79.5万站，同比增长104.9%。

　　2022年三大运营商资本开支预计同比温和增长，加码数字化转型助力我国算力建设。从资本支出结构上看，运营商在以云计算、算力网络为代表的数字化转型方向的投资比重逐步增加，有望推动我国算力建设进一步提速。

　　通信板块2022年行情回顾：结构性行情持续演绎

　　市场方面，截止2022年12月12日，通信(申万)指数较年初下跌11.80%，同期沪深300累计下跌18.70%。具体来看，通信(申万)指数年初至今的表现大致可分为三个阶段：

　　1)第一阶段(年初至4月26日)：A股整体大幅回调，通信指数承压。

　　该阶段受俄乌冲突、国内疫情反复、供应链紧张等不利因素冲击下，投资者风险偏好下降，大盘整体大幅回调，期间通信(申万)指数下跌27.18%，同期沪深300下跌23.05%；

　　分板块来看，物联网模组、激光雷达、电网信息化、智能控制器等子领域走势承压；IDC板块在“东数西算”政策催化下受到市场关注；此外中国移动年初于A股上市，获得较好涨幅(该阶段股价上涨11%)。

　　2)第二阶段(4月26日至8月18日)：通信板块演绎结构性行情。

　　随着国内复工复产的持续推进，通信(申万)指数迎来反弹，期间上涨31.29%，同期沪深300上涨10.46%，通信指数涨幅相对沪深300具有超额收益。

　　分板块来看，激光雷达上游元器件(激光芯片、发射模组等)、物联网模组、车载连接器等板块迎接快速上涨；此外光纤光缆板块受催化。

　　3)第三阶段(8月18日至12月12日)：海外衰退担忧上升，通信板块估值承压。

　　该阶段通信(申万)指数下跌4.35%，同期沪深300下跌7.75%。这一阶段反映了市场对于海外经济下行风险的担忧，通信板块估值下探。从估值来看，截至12月12日通信(申万)PE(TTM)为25.66倍，处于10年底部。

　　分板块来看，市场关注电信运营商、军用通信等受外部环境影响较小、基本面稳健板块。

　　主线一：数字经济——后5G时代的产业数字化转型机遇

　　数字经济再迎政策催化，2023年行业有望迈入新一轮增长期。

　　2022年11月以来，推动数字经济建设的政策密集发布，我们认为国内数字经济板块或将在2023年成为科技领域中最具增长潜力的方向之一，具体而言：

　　1)工信部发放首张企业5G专网频率许可，5G工业互联网或成下一片蓝海；

　　2)数据要素市场化逐步提上日程，未来十年数据将成为最有价值的资产之一；

　　3)国务院《关于数字经济发展情况的报告》中指出，要着力提升基础软硬件、核心电子元器件等领域供给水平，同时适度超前部署数字基础设施建设。

　　依循国内数字经济建设主线，关注电信运营商、云基础设施、工业互联网板块投资机遇。

　　依循国内对于数字经济建设的顶层设计，我们认为相关政策带来的增量需求将在电信运营商、云基础设施、工业互联网板块业绩中相继得到体现：

　　1)数字经济包括云计算、工业互联网建设的推进将带动服务器、交换机、路由器等云基础设施需求增长；

　　2)电信运营商作为数字经济建设的主力军，将凭借央企背景及云网融合优势持续获得新增长动能；

　　3)云基础设施作为数字经济底层的计算+存储资源支撑，其增长有望在2023年企稳回升；

　　4)十四五数字经济规划中提出，工业互联网渗透率要从2020年的14.7%逐步提升至2025年的45%，11月工信部发放首张企业5G专网牌照，我国5G+工业互联网的发展有望随之迈入规模上量的新阶段。

　　电信运营商：数字经济建设主力军，中国特色估值体系下有望估值重塑

　　后5G时代，电信运营商的定位逐渐从纯粹的通信网络运营商加速转型为全面挺进数字经济主航道的科技创新公司。

　　电信运营商作为数字经济建设主力军，其产业数字化业务正在从生态合作、能力体系、建设投入等多个维度发生积极变化。

　　此外，11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上谈及上市公司结构与估值问题时表示，探索建立具有中国特色的估值体系，加快完善契合国有企业特点的估值方法，电信运营商作为科技行业国有企业标杆，有望在中国特色估值体系下迎来估值重塑契机。