经济观察报 记者 蔡越坤 姜鑫  “一天亏损几百元、一千元，亏的比上班赚的还多；要求银行方提前打开赎回通道，目前希望止损，尽快赎回理财产品。”

2022年12月14日，西安市雁塔区高新路，西安银行股份有限公司（以下简称“西安银行”）总行营业部，一位购买了该行理财产品的投资者，前来跟银行的相关工作人员沟通。

在现场的百余位理财产品持有者，也提出上述类似诉求。经济观察报记者了解到，这些投资者手里的理财产品大多并未到期，但是因为近期这些产品的净值下跌较多，因而希望提前赎回。例如，一位投资者持有西安银行“聚利岁岁盈364A”产品，7日年化收益率跌幅为36.24%。

类似的下跌，在多家银行的理财产品上普遍出现。有一位西安银行理财产品的投资表示，自己也购买了浦发银行的悦盈利之6个月定开型W款理财产品，11月15日以来，近一个月净值从1.0768跌至1.0672。该投资者购买了近37万，目前亏损超5000元。

银行理财产品净值跌跌不休，不少之前习惯了这一类别产品稳定收益的投资者，选择赎回。据记者了解，不少大银行的理财产品净值也出现回调，从而遭遇个人投资者赎回的情况。投资者们显然还没有适应银行理财净值化之后的波动风险。

2022年11月下旬以来，银行理财、公募基金等机构减持利率债、信用债形成“踩踏行情”，导致债券价格下跌，银行理财和债基因而净值下挫，引发机构和个人赎回；银行理财和债基只能抛债应对，债市继续下跌，形成恶性循环。银行理财也因此承受赎回之痛。

据银行债券交易员李栋观察，银行理财子公司在减持信用债时如果卖不出好价格，从理财产品净值来看就是持续亏损。当普通百姓看到持有理财不断亏损时，就容易出现恐慌情绪而引发赎回潮。银行理财新一轮“赎回、卖资产、净值下跌、更多赎回”的负反馈效应将持续多久，成为投资者关注的焦点。

在李栋看来，进入12月份，债市机构投资者进入了一轮“非理性”抛售债券。而在部分机构眼中，性价比高的债券已经逐渐浮出水面。12月15日，一位中小型险企首席投资官向记者表示，市场波动大的时候，分歧大的时候，往往有进场机会，目前正在适当追加持仓规模。

赎回潮持续

“XX银行亏的比XX银行亏的还多”“谁有XX银行的群，拉我一下”……12月14日，在一个银行投资者的微信群中，理财亏损的交流成为热门话题。

12月14日，在西安银行总行营业部，该行相关工作人员表示，有提前赎回理财诉求的投资者，当场签署“信息登记表”，内容主要包括持有产品及金额等，之后工作人员会联系处理。

一位西安银行负责产品投资相关业务的工作人员表示，该行理财产品净值回撤主要是因为近期投资债券收益率上涨，导致债券价格下跌而出现损失。西安银行大部分银行理财主要配置为信用债，信用债配置细分类型又以配置城投债为主，可以保证票面收益。此外，理财产品也配置了利率债，保证产品的流动性。

该人士表示，不同的投资者买入时间点不同，所以持仓亏损情况不同。但是目前西安银行理财产品成立以来的净值大部分仍然在1以上。目前银行负责的团队也在每天盯盘，针对市场变化制定相关的对策，例如是否进行资产卖出等操作。

继11月的赎回潮后，12月以来，银行理财赎回压力并未减缓。

Wind数据显示，截至12月16日，3年期AA+的城投债收益率从11月15日的3.13%，已快速上行到4.4%左右；AAA城投债收益率11月15日只有2.8%，目前已经到了3.25%。

债市在经历了11月中加速大幅下跌之后，平稳了一周多时间，近期再度开始下跌。赎回是这两轮市场调整的主要压力来源。

国盛证券研报指出，从机构来看，与上一轮公募为主，理财、券商资管全面承压不同，本轮减持主要来自银行理财，12月1日至6日四个交易日，理财合计减持现券1059亿元，减持速度相较于上一轮并未放缓。而公募基金本轮大部分时间在增持，这与上一轮公募基金单日减持量最高达到近千亿不同。虽然12月6日公募减持315亿元，但主要减持利率债，持续性有待继续观察。

李栋表示，一般情况下，银行自营配置以利率债、地方债为主。而银行理财、基金、保险资管、券商资管、信托、期货资管等广义基金以信用债为主。其中，银行理财主要以配置优质的信用债为主。“在赎回潮的背景下，部分银行理财子公司被迫抛售债券，都是银行理财割肉的筹码。而此时对于保险资管、券商自营等机构而言，筹码收益率较高，很有吸引力。”李栋分析称。

中国理财网数据显示，截至2022年12月15日，处于存续期的公募理财产品中已经有超过5000只银行理财产品破净，即单位净值小于1，抖客网，也即出现了账面亏损。

一位银行业人士表示，从理财产品合同看，未到期的银行理财不能提前赎回，银行有权利拒绝客户提前赎回的请求。从监管角度看，也不允许银行大批量给客户进行理财产品提前赎回。但遇到个别客户有特殊需求，比如遭遇大病急需用钱时，银行可能会开通赎回通道，或协调将该客户持有的理财产品转让。

抛售传导至信用债

12月份以来，李栋感受到了债市机构投资者们的“非理性”抛债，已经从11月份下旬的利率债市场传导至当下的信用债市场。

伴随利率的走高，债市行情仍然处于下跌态势。李栋表示，银行理财子公司等机构迫于赎回压力，不得不变卖持仓的债券，从2022年11月份下旬以来，流动性好的利率债、同业存单等优先处置卖掉。

国盛证券研报数据显示，上一轮公募赎回过程中，利率债和信用债都被较大幅度减持。近期减持主体是理财，理财的主要减持对象则是信用债和银行二永债（银行发行的二级资本债和永续债的合称）。12月初以来，银行理财减持信用债456亿元，日均在百亿元以上，净减持以二永债为主的“其他”508亿元，日均127亿元。相对于上一轮公募主导的减持，本轮在券种上更为集中。

李栋称，“机构持仓的资产抛无可抛时，部分银行理财子公司等机构进一步开始抛售信用债，尤其是流动性相对较好的城投债，能抛掉的尽量先抛掉，不好出的只能最后卖出。”

某大型公募基金的基金经理向记者表示，最近银行理财产品面临赎回，给市场带来的负反馈比较明显，造成了流动性挤兑。债市这波行情与2015年股市流动性危机的时候类似，跟整个债券市场的定价没有关系，就是踩踏带来的波动。

红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖表示，当前的债券市场，尤其是信用债市场、二级资本债、永续债及同业存单收益率明显上行，陷入了一轮“抛售潮”。

相比于利率，李奇霖称对信用的冲击更大，原因有两点：一是信用债的流动性不如利率，当遇到产品集中赎回，投资经理不得不“加点成交”，这点在中低评级、长久期信用债体现得更为明显，否则卖不出去；第二是利率债跌深了是有人接盘的，比如受冲击较弱的大行自营和保险机构，但中低评级信用债可能过不了大行和保险的风控，没有负债稳定的大机构可以接盘中低评级信用债。

险资等机构开始接盘