西南证券近日发布研报《移卡：三方支付业务为基，到店业务打造第二增长极》，首次覆盖移卡，给予“买入”评级。

研报指出，公司为国内三方支付领先企业，基于支付业务的B/C端流量和数字化生态系统积极拓展商户增值业务和到店电商业务。

短期来看，低线城市持续渗透，叠加个人码新政催化下，公司强大品牌效应助力其支付业务实现远超行业的增长；中期来看，支付业务延伸出的全生命周期商户解决方案SaaS业务增长确定性强，商户数和ARPU提升空间广阔；长期来看，本地生活线上渗透率低，行业空间广阔，通过抖音、快手、微信视频号、APP等多渠道和多元化运营方式，到店业务有望成为公司业务第二增长极。

支付业务方面，移卡凭借合理的佣金分成模式和完善的生态系统，与渠道商绑定较深，且B端商户的转换成本较高，使得公司在支付业务上具备较高议价权，未来有望通过提升商户费率和降低渠道分佣率，进而实现利润水平的边际明显提升。

2022年全年，公司总支付交易量(GPV)同比增长超过5%至超过人民币2.2万亿元；活跃支付服务商户数同比增长超过11%至超过8.1百万名；支付费率稳定上升及支付予分销渠道的佣金率保持稳定。

到店电商业务方面，移卡拥有千千惠和乐商圈两大品牌，凭借其低价超值存货单位(SKU)的优势在C端拓展顺利。此外，公司通过抖音、快手短视频平台，微信小程序和乐商圈APP多渠道转化，总商户交易量(GMV)实现环同比显著增长。

2022年全年，公司到店电商服务GMV同比增长约730%至近人民币33亿元； SKU同比增长超过154%至超过400,000个；订单总数达到近37百万笔；由于经营效率提高，抖客网，2022年下半年持续收窄亏损，且单月接近盈利。

西南证券预计公司2023年支付和商户解决方案归母净利润为5.0亿元，给予该业务2023年16倍PE；预计公司2023年到店电商业务的收入为7.0亿元，且该业务与支付业务和商户解决方案业务产生较大的协同效应，给予该业务2023年4倍PS。