展望明年，我们认为随着新冠疫情对全球供应链的影响边际减弱，我国出口增速或将回落，叠加钢铁建材下游地产需求偏弱，我们预计明年煤炭需求增速回落。供给方面，我们认为随着产能加速投放，以及进口改善，明年煤炭供给有望进一步优化。综合来看，我们认为2022年煤炭供需有望明显改善，煤价中枢或回落至合理区间。

　　摘要

　　煤炭需求增速回落。中金宏观组预计2022年实际GDP增速约为+5.3%，较今年回落。电力组预计明年煤电同比增速回落至+3.0%左右。考虑到煤电需求增速回落，以及地产处于下行周期，拖累钢铁建材耗煤增长，我们预计明年商品煤消费量小幅增长，增速回落。

　　煤炭供给改善。1-10月全国原煤产量32.97亿吨，同比+4.0%。随着今年下半年以来的增产保供政策陆续奏效，煤炭新增产能加速释放，我们认为明年原煤产量有望进一步增加。1-10月煤炭累计进口2.57亿吨，同比+1.9%。我们认为煤炭进口有望改善，但在进口煤成本抬升下，进口量难有大幅增加。

　　短期看煤价或仍保持相对高位，预计明年逐渐回归理性。随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，我们认为下游电厂耗煤或将走强。但另一方面，钢铁、水泥产量下行则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，煤炭产量有望进一步增加。我们认为今冬明春煤炭供需格局有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但短期内可能仍高于往年同期水平。展望2022年，在煤电增速或将回落及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长可能偏弱的背景下，我们认为煤价有望回归理性。

　　焦煤价格中枢回落。展望2022年，我们认为建筑用钢需求偏弱，而制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到地产处于下行周期的影响，钢厂盈利存在下行压力，焦煤价格难有上行动力。此外，考虑到2022年焦煤进口有望适度改善，我们认为明年焦煤供需有望逐步走向均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。

　　风险

　　煤炭供给超预期释放，需求超预期下滑，煤价超预期下跌。

　　正文

　　新增产能释放，进口量回升

　　1-10原煤产量同比+4.0%，晋陕蒙三地产量占比超70%

　　煤炭产量进一步增加。2021年1-10月全国原煤产量为32.97亿吨，同比+4.0%。其中，10月份原煤产量同比/环比+4.0%/+6.9%至3.57亿吨，创历史新高，日均产量1,152万吨，较9月环比增加38万吨。

　　图表：原煤月度产量

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：原煤累计产量

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　晋陕蒙三大主产地的煤炭产量占比超过70%。分地区来看，山西、陕西、内蒙古三地为煤炭主产区，三地产量合计占我国煤炭总产量的比重超过70%，且近年来占比呈上升趋势。受环保、安检、重大节日和赛事等因素扰动，今年以来陕西、内蒙古原煤累计产量相比往年未有明显增长。但随着下半年以来增产保供政策的陆续奏效，我们观察到主产地供给逐渐释放。10月份山西/陕西/内蒙古原煤产量分别为10,275/ 6,094/ 9,378万吨，同比+7.7%/ +0.5%/ +9.7%，环比+2.2%/ +7.3% / +14.3%。

　　图表：晋陕蒙地区煤炭月度产量

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：晋陕蒙地区煤炭产量占全国总产量的比重

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：晋陕蒙三地原煤产量累计同比增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　煤炭产能加快释放

　　增产保供政策密集发布，增产措施以核增产能和加快露天矿用地批复为主。我们对今年下半年以来发改委就煤炭增产保供的发文进行梳理并观察到，下半年以来的增产保供措施主要包括：1)对符合条件的在产煤矿核增产能，包括实行产能置换承诺制(即明年三月底前提出产能核增的煤矿无需提前落实产能置换，在产能核增批复后的三个月内完成产能置换方案即可)；2)加快露天矿用地手续的批复；3)对联合试运转到期处于停产状态的煤矿办理延期手续；4)加快在建煤矿投产，包括加快审批具备投产条件但因手续不全无法投产的在建矿。5)鼓励已完成今年生产目标的煤矿继续生产。在以上措施中，能够在相对短期内实现新增产量规模化释放主要是通过对在产煤矿核增产能以及批复露天矿用地。

　　图表：今年下半年以来主要煤炭增产保供政策或举措

　　资料来源：发改委，中金公司研究部

　　新增产能大幅增加，并有望在冬季有效释放。7月14日，发改委发文提到，今年上半年新增先进产能1.4亿吨/年以上，其中包括在建煤矿投产的9,000万吨/年产能、在产煤矿核增产能3,000万吨/年以及内蒙古鄂尔多斯露天矿批复临时用地释放的1,800万吨/年产能，下半年还将新增优质产能1.1亿吨/年，包括在建矿投产的7,000万吨/年产能以及正在办理核增批复的4,000万吨/年产能[1]。随后，发改委陆续发布产能新增消息。截至10月中旬，发改委发文称，已核增产能2.2亿吨/年，预计四季度可增产5,000万吨以上。此外，38座合计产能1亿吨/年的应急保供煤矿可阶段性释放产能，60余座合计产能1.5亿吨/年以上的办理接续用地的煤矿也有望逐步投产[2]。在此背景下，10月以来全国原煤日产量明显改善。据发改委于11月11日发布的消息，11月10日我国煤炭调度日产量达到1,205万吨，创历史新高[3]。我们认为随着核增产能完全释放、建设煤矿投产、以及停产煤矿复产，原煤日产量有望进一步提升。

　　图表：今年下半年以来发改委披露的煤炭产能情况统计

　　资料来源：发改委，中金公司研究部

　　注释：以上披露产能可能存在重叠情况