1、全面注册制改革将在全市场实现

2、IPO常态化：上市企业数量将大幅提升

3、退市严格化：退市公司数量将大幅提升

4、资本价值分化：上市公司资本价值一九分化加剧

5、破发常态化：公司上市发行定价更为市场化

6、资金端机构化：投资者将分享企业长期成长红利

7、行业聚焦化：科技创新将成为IPO主流行业

8、资本规范化：资本市场“红绿灯”更为清晰

9、体系价值化：多层次资本市场体系将迎来价值化重构

10、生态重塑化：资本市场迎来增量价值重塑

自2019年7月22日科创板试点注册制以来，中国资本市场正式开启全面注册制改革。2020年3月1日新版证券法落地；2020年6月12日存量市场创业板注册制改革；2020年12月31日史上最严退市新规落地；2021年4月6日中小板与深市主板合并；2021年9月3日深化新三板改革并设立北京证券交易所。这一系列改革的本质目的便是实现资本市场注册制的核心要义，即市场化、法治化、国际化。

在中国经济实现高质量发展的新阶段，中国资本市场正承担着更为重要的历史使命。全面注册制改革下中国资本市场，一场具备充足增量精神的时代变局正在发生，市场新生态正在逐步浮现。这场变局不是一蹴而就，而是循序渐进，是以终为始，分步实施。

一、全面注册制改革将在全市场实现

中国资本市场市场正迎来三十年未有之大变局，变局的核心便是资本市场顶层制度改革—全面注册制改革。

资本市场设立的本质是为服务于实体经济发展，但在此前的资本市场审批制与核准制下，大量国内优秀企业或因无法达到上市标准和“同股不同权”等相关制度，或因排队周期过长等原因，被迫选择港股或海外市场上市，从而造成国内投资者难以分享到这些企业成长带来的红利。在此背景下，资本市场全面注册制改革被提上日程。

科创板作为增量市场，率先打响了试点注册制的第一枪。科创板自设立以来发展迅速，截至2021年11月25日，科创板上市企业达到360家，总市值达到5.85万亿元，募资总额达到4556.82亿元，其中有21家企业上市时未实现盈利。此外，上交所还推出了一系列政策对科创板上市规则进行完善，随着政策的落实，科创板率先与国外成熟市场“接轨”。科创板注册制改革具有“探路”的作用，目前科创板注册制运行平稳，并为其他板块注册制改革打下了良好的基础。

不同于科创板的增量市场改革，创业板属于存量市场改革。创业板在实现注册制改革前，市场涉及超过900多家上市公司以及4,600多万存量投资者，注册制改革需要充分考虑存量投资者的风险承受能力、交易习惯以及存量上市公司的监管规则。但在科创板的良好示范以及新版《证券法》的推动下，创业板的注册制于2020年6月正式落地，注册制下首批18家企业也于同年8月24日上市。同时，由于与科创板的定位不同，创业板在注册制改革时更加重视自身特色。例如，相比科创板，创业板在上市标准的设置上更加看重预期盈利能力，仅就市值超过人民币50亿元的一般盈利企业不设置盈利要求，但仍设置了近一年营业收入不低于人民币3亿元的限制。

2021年4月6日，深交所主板和中小板实现合并。此次合并，整体优化了深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重，相互补充的发展格局。此外，中小板从2004年设立之初就带有明显的过渡性，其设立的初衷是为之后设立创业板积累经验。如今，创业板早已稳定运行多年，并已实现注册制改革，抖客网，中小板的历史使命早已完成。而深交所主板和中小板实现合并后也将为主板市场实现全面注册制改革减轻阻力。

2021年9月2日，作为全国资本市场的第三家交易所北交所宣布设立。时隔75天，同年11月15日，同样试点注册制的北交所正式开市，开市当天北交所迎来81家上市公司，发展初期市场已实现平稳运行。北交所试点注册制，建立了北交所审核与证监会注册各有侧重的审核流程，主要安排与注册制改革后的科创板、创业板总体保持一致。

目前，中国资本市场在北交所、科创板、创业板注册制改革成功，以及深交所主板和中小板实现合并后，仅剩沪深主板市场未实现注册制改革。

2021年中央经济工作会议对明年经济工作进行的七大政策部署中，在第五点改革开放政策要激活发展动力中提出“全面实行股票发行注册制”。全市场实现注册制已势在必行。

二、IPO常态化：上市企业数量将大幅提升

资本市场的核心功能之一是帮助优秀的企业实现融资发展。进入2000年互联网时代后，虽然，中国新经济独角兽企业在全球独角兽500强中，数量与估值均常年排名第一，但是，如网易、搜狐、新浪，百度、腾讯、阿里、京东、小米、蔚来、理想汽车等等，大量优秀的新经济企业却频频流失海外或香港资本市场。

其主要原因是，在此前的A股IPO审批制与核准制的框架之下，企业能否实现IPO，更看重企业过去的盈利能力，也就是过去的“赚钱能力”，而不是企业未来的价值成长预期。这便造成了资本市场在帮助大量处于快速成长期中的优秀中小企业融资发展的功能缺失。

全面注册制改革后的中国资本市场，开始逐步补足这一功能的缺失。2020年3月1日新版证券法落地，将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”。新版证券法这一根本性的改变，使得企业实现IPO的“开口”得以打开，A股IPO企业数量以及过会率持续回升。截至2021年11月30日，A股市场共计379家企业过会，过会率达到92.67%。