近期，幻方、鸣石、因诺等百亿量化私募发通告说明回撤，引发市场关注。实际上，近4个月超过一半的量化私募产品出现亏损，有400多只产品跌幅超过10%。

　　业内人士分析，近期市场风格切换较快，选股难度增加，Alpha策略表现一般，同时量化规模迅速增长，策略同质化严重，造成赛道拥挤等，使得量化行业普遍出现回撤。部分量化私募通过升级交易系统和策略，以及收紧动量的风格暴露等措施，来应对变化。他们认为，量化策略会有季节性回撤的周期特征，国内量化投资未来发展空间还很大，超额收益还有空间。

　　超一半量化私募产品出现亏损

　　市场风格切换、Alpha策略表现一般

　　私募排排网数据显示，2021年9月以来有业绩记录的2819只股票量化基金年内整体收益为-1.54%。其中有1553只基金出现不同程度的亏损，占比55.09%，超过了一半；这里面34只基金亏损超过20%，415只亏损在10%到20%区间，还有1104只亏损在10%以内。

　　近期，幻方量化、鸣石投资、因诺资产等多家百亿量化私募发布回撤说明。幻方量化表示，近期业绩回撤达到了历史最大值，一部分来源于长周期上的持股波动；另一个原因是量化资管行业规模扩展太快，策略同质化严重，加大了整体操作的难度。

　　鸣石投资也发布了回撤说明，称12月以来，整体市场环境不利于量化策略运行，选股难度增加，Alpha策略表现一般，量化行业普遍回撤。其中，高频量化选股模型长期偏好的技术面因子如动量、波动率、流动性因子同时发生回撤。

　　私募排排网财富管理合伙人荣浩分析，一方面，尽管从投资者构成来看，机构投资者资金交易额占比过半，A股去散户化趋势非常明显，但是2021年量化基金的总规模超万亿，是所有策略当中规模增长最大最快的，赛道出现阶段性拥挤，规模和收益的冲突明显。另一方面，从收益来源看，量价趋势是大部分量化机构的重要收益来源，其对手盘主要是游资、部分机构和散户，这些对手盘也慢慢对部分量化策略有了一定的“耐药性”，“一招鲜吃遍天”是很难的。还有一点，2021年市场风格的切换非常剧烈，对很多量化机构策略迭代的挑战很大；而且很多机构的策略同质化比较严重，所以出现了集体“哑火”。但是并不意味着中国量化发展的拐点已来，因为中国资本市场的发展正进入快车道。

　　海浦投资表示，第四季度临近年底，资金趋于谨慎，市场有将前期涨幅较大的热门股获利了结的需求，而对于2022年的观点存在一定的分歧，导致短期内行业热点切换较快，市场风格轮动加速，对于中低频量化整体影响都较为不利。

　　世纪前沿资产认为，9月至今的市场环境比较艰难，主因是以周期股为代表的风格异常强烈且切换迅速，拉涨指数后迅速回调，叠加后期因限电造成的预期突变和节前的避险情绪，造成短时间内指数大幅下跌。非常态的市场环境，偏离了大部分历史数据的情况，也使得量化策略难以适应，回撤是多项短期因素叠加的结果。“近几月回撤是几乎所有量化机构的共殇，指数的下降叠加基差的收敛，造成对冲端比较大的损失。成交量的较大波动对市场流动性形成冲击，市场压力导致股票端的超额回撤。近几月的表现对照往年的风格收益也属于常态，量化策略会有季节性回撤的周期特征。”

　　念空资产表示，自9月以来，伴随周期股波动、大市值风格强势等，这给持仓上千只的全市场量化指增选股策略带来不利影响，以至于发生行业整体回撤的现象。与超额收益密切相关的指数增强和中性产品回撤幅度最大。量化模型依靠大数定律实现盈利，而在大数定律中，高流动性和高波动率的个股往往表现出色，这类个股很容易被挑选并暴露更高仓位，这时候一旦市场风格突然变化时量化指增的超额就可能受到影响。“而9月中旬以来，政策因素不断干扰周期股等部分板块行情，市场结构混乱，风格因子的波动影响了量化超额累积。而且10月是三季报密集披露期，盈利、价值等基本面因子均出现下跌，基本面类再次使量化策略受到影响。12月降准引起了市场大小盘风格的频繁切换，这些短期因素对量化超额都会有一些不利的影响。”

　　而从2021年整体情况看，私募排排网数据显示，截止12月底，有业绩记录的3032只股票量化基金年内整体收益为10.84%，其中2345只股票量化基金实现正收益，占比为77.34%；首尾业绩相差290.36%。

　　升级策略和收紧风格暴露

　　未来量化超额收益空间还很大

　　基金君了解到，面对回调周期，一些量化私募采取升级策略、收紧风格暴露等措施来应对。

　　世纪前沿资产表示，为应对市场风格的快速切换：一是升级交易系统和策略，加大中频策略的占比，该类策略能够在风格快速切换时，更快的切换仓位，大幅降低策略的回撤；继续发挥高频优势，提升长周期Alpha策略研发和高频交易执行能力。二是进一步收紧了动量的风格暴露，同时改变了之前看后视镜的风控模式，采用前瞻性风险控制模式，提升策略持仓分散度，对可能造成亏损的风格提前进行控制。“我们在组合层面会更多的考虑市场极端风险的可能性，对各类风格使用相对更严格的约束，并会继续研究风险预测模型，提升风控机制的性能。”

　　海浦投资也称，量化投资是通过分析股票过往的历史数据，借助模型，寻找影响股票涨跌的规律，从而选出大概率跑赢市场的股票组合，获得长期稳定收益的一种投资方式。从历史数据上看，全年超额收益是非均匀分布的，因此指增策略会有对标指数急跌风险和超额收益波动风险。“我们会通过控制资产组合和对标指数的行业和风格因子暴露等方法，来使得我们选出的一篮子与对标指数在风险敞口方面比较接近，从而控制超额收益回撤。”

　　量化私募认为国内量化投资发展空间还很大，抖客网，普遍看好未来的超额收益。

　　念空资产表示，A股市场超额收益还比较丰厚，主要得益于三个有利条件：一是市场波动大；二是一半左右的股票还有很不错的成交量；三是错误定价的机会还比较多。未来A股市场大概率会发展像美国成熟市场那样，机构化程度越来越高，除了龙头企业之外，部分股票没什么成交量，市场波动下降，超额收益自然也就会下降。超额收益长期一定是个持续下降的趋势，只是下降速度快慢的问题。“想要控制超额收益的回撤唯有不断提升策略迭代效率，适度控制各类风险因子的暴露。规模的快速放大一定会影响其现有策略，为获取同等收益，必然会伴随收益波动的上升，纯Alpha降低，更多需要靠获取行业或者风格的Beta来获取收益等，这些都需要管理人团队对策略进行新的迭代。”

　　海浦投资称，量化管理人通常会先扩大策略容量再募集资金，在保证业绩一致性的前提下扩大规模。目前的超额收益来源通常由选股收益、日内高频交易和打新收益等。可持续性最好的还是由选股带来的收益，所以选股能力也许在未来会更加重要。

　　世纪前沿资产表示，量化行业超额下降是一个很正常的现象，对这个问题不用太过忧虑。一方面当前国内量化交易占比其实并不高，与发达市场相比A股空间还很大。另一方面，量化投资的特点，不管是个别管理人的超额波动，还是所有量化管理人的整体水平，其实与主观投资相比还是更稳定的。