从2020年起，陕西金叶的股价走势，几乎所有重要起伏均踩着电子烟概念的冷热行进。每逢大涨异动，企业总要强调一番“目前暂无电子烟业务”，以明示落在自己身上的不过是一次“概念拉郎配”。

　　如此往复约一年半，近期“电子烟监管新政”临近落地的预期，却让之前的“拉郎配”坐地成妖，从2021年10月28日起仅用一个月时间陕西金叶股价竟暴涨三倍。近来虽有节节回落，对比历史仍处于畸高区间。

　　大涨之前陕西金叶市值不过30亿，股价如此“妖艳”背后显然是热钱游资，这不难理解也无需解释。

　　真正令人费解的是，一家不断声明自己与电子烟本不搭界的公司，为何且如何深陷“误读”？又是哪些关键概念，通过怎样的层层误导生套在陕西金叶头上，才实现了与“资”共舞？企业的真实经营状况，与现今股价“错配”到何种程度？

　　这三个问题的答案，解释的不仅是发生在陕西金叶身上的异常，也是这一类公司都可能上演的同一类现象，以下是财联社记者对此进行的侦查与解答。

　　“烟标王”光环下的壳公司

　　外界报道中，陕西金叶常被誉为“西北烟标王”，这与其在当地业界的印象不啻为天壤之别。

　　在西安，但凡了解实际情况者，都会说“那只是一家印刷厂，搞些民办教育但主要还是印烟盒的，印量还不咋样。”

　　财报显示：陕西金叶业务包括烟配、教育、地产、医养4个板块，其中，烟配在全部营收中占比一直在65%以上，烟配加教育两项合计9成上下；

　　地产、医养显然为“打酱油”，公司称“房地产业体量较小，以集团内部项目建设为主。”医养则“处于培育期，尚未产生实际收益。”

　　烟草配套业务由两块组成，分别为烟标印刷和烟用咀棒、丝束生产加工。其中，烟用咀棒、丝束的营收占比长期在处于2%以下。

　　公司总营收，于2016年创下9.94亿规模后便停滞不前，2019、2020年收入分别为9.13亿元、9.26亿元。

　　净利润早在2012年就已是峰值，此后节节下滑坡路，2019、2020两年净利润分别为2556万元、2395万元，与2012年的8287万元相比缩水约7成。

　　业绩惨淡之外，陕西金叶自身财务状况更不好：近年来流动性不足、偿债压力大、大股东股权质押爆仓风险一直难解。

　　公司实控人袁汉源曾为“云南首富”，掌控的万裕文化产业有限公司(以下简称万裕文化)于2005年对陕西印刷厂(简称‘陕印’)进行重组，之后接手成为陕西金叶大股东。

　　陕西金叶的地产业务，其实是在陕印老厂区腾挪出的地块上做点开发，主要项目是陕西万润置业的金叶新城。2020年疫情后，该楼盘还因一纸通报陷入“地界风波”。

　　2020年末，大股东欲将手中陕印老厂区和二印危旧住宅区以高昂租金“租赁”给上市公司用作“新校区”，罕见遭董事公开反对。

　　如此看来，西安当地的通俗描述虽不好听，却准确概括了实际情况：一家身陷危殆的壳公司。

　　“破落户”玉阳化纤

　　将陕西金叶硬拉进“电子烟赛道”的东西叫聚乳酸。

　　聚乳酸(PLA)为新型生物可降解材料，可被应用于餐具、包装袋、农作物用薄膜、3D打印、手术缝合线、骨钉骨板等领域。

　　在新型烟草领域，PLA可被用做加热不燃烧“烟弹”的降温段，同时也起到部分过滤作用。

　　工商信息显示，陕西金叶的二级子公司湖北玉阳化纤有限公司(下简称‘玉阳化纤’)主营为：生产加工各类烟用滤嘴棒、烟用丙纤丝束、聚乳酸丝束。

　　“传统纸烟行业，过滤嘴材料的主流是醋酸纤维，烟用主要是二醋酸也叫二乙酸纤维。丙纤全称叫聚丙烯纤维，除了低端烟还在使用，剩下就是造假烟、私烟的在用。”一位陕西资深化工人士介绍道。

　　据介绍，长期以来，卷烟过滤嘴约9成以二醋酸纤维为制作材料，丙纤技术已面临淘汰。作为一家传统卷烟过滤嘴厂商，玉阳化纤经营范围内并没有烟用醋酸纤维丝束。

　　“醋纤技术也是主要被几个国际巨头掌握，比如美国的伊士曼，日本的大赛璐等。国内主要通过与其合资来获得技术授权生产，像西安大安化学公司就是由陕西中烟、西安北方惠安化学公司和日本大赛璐合资企业，烟用丝束产品专供专营不对外。”前述资深化工人士称。

　　作为醋纤的竞争替代，2010年前后，玉阳化纤开始有烟用聚乳酸丝束的研发成果公布。

　　2014年1月，其“基于生物质的聚乳酸降解型纤维材料” 项目获当阳财政补贴资金950万元。

　　2015年起，陆续有相关专利落地。直到2018年8月，企业经营范围才新增了烟用聚乳酸纤维丝束。

　　据介绍，近年纸烟过滤嘴虽出现使用聚乳酸纤维的，不过市场占比很小。财报显示，烟用丝束、咀棒不仅在陕西金叶总营收中的占比逐年下降，玉阳化纤更是子公司里的长年亏损户，2019、2020分别亏损1500万、782万元。

　　2021上半年，玉阳化纤营收占比骤降至0.8%，业务金额仅557万元，亏损602万。

　　这样一家很像个“破落户”的卷烟过滤嘴工厂，却在电子烟的喧嚣中，被视为“迎来HNB产业东风”，且“分析”出每年29亿利润的“钱景”。

　　加热不燃烧的崛起

　　纵观陕西金叶广阔钱景的推导“分析”过程，可谓步步暗藏玄机，其诞生背景首先是加热不燃烧的快速崛起。

　　电子烟的发展基于这样一种理念：烟草中的尼古丁本身并不致癌，致癌的主要是燃烧过程中产生的焦油、亚硝酸等物质；因此，若能改变摄取尼古丁的方式，即放弃燃烧，从而实现降焦减害，烟草业就可以在全球控烟压力下继续“发扬光大”。

　　于是就衍生出三条路径：1、雾化型(也称“烟油型”)电子烟，由烟具(一种雾化装置)与烟油或烟液组成，使用时通过电加热使烟油雾化；