前言：2022年2月4日，布伦特原油价格在连续7周上涨后，达到了每桶92美元的价格，刷新近7年油价新高。在当前国际油价逼近100美元/桶的大关之际，本篇报告对近30年以来历次油价大涨的催化因素以及大类资产表现进行复盘，旨在探究油价大涨期间大类资产表现的规律及启示。

　　一、六轮原油上涨期复盘

　　原油供给、流动性宽松等因素影响下，近30年共出现过六次油价大幅上行。近30年以来，国际油价共出现过六次大幅上行的阶段，涨幅多处于200%-300%的区间。从历史经验来看，原油价格波动较大，同时供给收紧、流动性宽松等因素往往使得油价出现超预期上行。

　　导致原油价格大涨的主要原因包括全球经济复苏推动需求上行、OPEC减产导致供给端收紧以及中东地区地缘政治影响原油产量等。

　　同时，我们还发现油价上涨的中后期往往与美国紧缩周期重合度较高，通胀上行带动美联储加息/Taper，但加息预期下或者加息前期并不会立刻带动油价的回落，一般油价会继续冲高，并在收紧持续一段时间之后才回见顶下跌。

　　第一轮(1999.2-2000.9)：科索沃战争和OPEC减产共同催化

　　1999年初至2000年9月，原油价格在科索沃战争爆发和OPEC减产协议的催化下影响大涨。1999年2月17日至2000年9月18日，ICE布伦特原油从最低10美元的价格一路飙升至最高35美元，区间涨幅高达240%。此次上涨主要是受到了科索沃战争爆发以及OPEC减产协议两方面因素的催化。

　　一方面，1999年3月科索沃战争爆发，而北约国家的主要作战方式是大规模空袭，期间北约飞机共出动超32000架次，这大幅拉动了煤油型喷气燃料需求，带动了原油价格上涨。

　　另一方面，同一时期(1999年3月末)，OPEC国家和非OPEC国家达成减产协议，日产量共减少210.4万桶，其中OPEC国家减产171.6万桶/日，非OPEC国家减产38.8万桶/日。此次减产的背景是1997年的亚洲金融危机造成了原油需求的萎靡和价格的下跌。为了缓解OPEC国家石油收入大幅下降导致的财政承压的问题，各国就此次减产协议达成共识。减产协议的达成缓和了原油市场供需过剩的局面，刺激了原油价格快速脱离底部区间。

　　第二轮(2001.11-2006.8)：中国加入世贸，世界经济进入快速发展期

　　2001年底至2006年8月，世界经济进入快速发展期，原油需求逐年增长带动油价上涨。2001年11月15日至2006年8月7日，ICE布伦特原油从17美元左右一路上涨至78美元，区间涨幅高达351%，这是近30年来油价上涨持续时间最长(58个月)、幅度最大的阶段。该阶段中国正式加入世贸组织，世界经济进入快速发展期，原油需求快速增长带来了原油供需结构偏紧的问题，并带动价格稳步走高。

　　首先，2001年11月中国正式加入世贸组织，这一事件成为了此轮原油价格上涨的“发令枪”。该阶段中国经济快速增长，工业发展较为迅速，出口占全球比例稳步提升，逐渐成为“世界工厂”。与之相伴的，便是中国的原油消耗量快速提升，原油消耗量从2001年的480万桶/日上升至2006年的740万桶/日，原油对外依存度从2001年初的18.37%一路飙升至2006年底的43.05%，由此带动了原油需求高增。

　　其次，与原油需求端繁荣相对的，是原油供给端的增长乏力。2002-2007年世界经济年均增长达到4.5%，带动全球原油需求连续6年增长，但原油供给增长乏力。由于90年代油价保持低位，原油供给端产量增速相对低迷，部分产油国甚至出现了产量萎缩的问题，供给不足的问题带动了原油价格持续上行。

　　最后，地缘政治、美元走弱等问题也助力了油价上行问题。2003年的伊拉克战争、2002年起美元指数持续走弱等问题也对原油价格的上涨起到了推波助澜的作用。

　　第三轮(2007.1-2008.7)：欧亚经济增长和中东局势刺激

　　2007年初至2008年7月，原油价格在欧亚经济强劲增长和伊朗局势恶化等影响下首次涨超100美元/桶。2007年1月18日至2007年7月3日，ICE布伦特原油从52美元一路飙升至146美元，区间涨幅达182.3%。该阶段世界经济仍旧保持强劲增长，欧洲和东亚国家增长更是明显好于预期，同时伊朗核问题导致中东局势恶化，全球石油市场需求旺盛、中东地缘政治因素等原因成为油价大涨的主要催化因素。

　　第一，2007年初美国全国性暴雪激发取暖油需求，天气突变成为国际油价反弹的契机。2006年年底暖冬导致取暖用油需求减少，库存高于预期，推动国际油价出现了大幅下挫。2007年1月，美国全国性暴雪激发取暖油需求，天气突变成为国际油价反弹的契机，带动国际油价2月份国际油价重回60美元平台。

　　第二，欧亚经济超预期增长带动原油需求持续高涨。尽管美国经济2007年出现降速，但是欧洲和中日印等亚洲国家的经济增长明显好于预期，带动全球石油市场需求旺盛，推动原油价格进一步上涨。

　　第三，伊朗核问题和尼日利亚紧张局势加剧。2007年伊朗核问题持续恶化，伊朗方面拒绝执行联合国方面的制裁决议。由于伊朗拥有丰富的油气资源，油气出口量、地理上所处战略位置，以及面临的石油供求趋紧的环境等因素，该事件对国际油价的影响更为巨大。

　　第四，国际游资炒作在此次上涨中的角色不容小觑。2007年3月份以来，纽约市场投机资金原油期货持仓量明显回升，国际油价也出现明显反弹。在7月末，基金原油净多持仓量最高增至1.2亿桶以上，超过当时日原油消费总量近50%，而国际油价再次刷新历史最高纪录。

　　第四轮(2009.2-2011.4)：后金融危机时代全球货币和财政集体宽松