创业板上市委2022年第18次审议会议结果通告显示，龙口联合化学股份有限公司(下称：联合化学或发行人)首发申请获通过。同时上市委要求结合行业环境、竞争格局、自身技术特点、在手订单等因素，说明本次募投项目“年产8000吨有机颜料生产项目”是否存在新增产能不能消化的风险；结合报告期内，通过供应商转贷和为客户提供转贷通道、与关联方资金拆借、向关联方采购等情形，说明内控制度是否健全并得到有效执行。

　　其实在此次上会前，联合化学在毛利率低于行业水平、产能利用率平均不足九成的情况下，再新增产能近6成，产能消化未知风险及左手分红右手募资补流的现象，就已经被投资者质疑。

　　产能增6成消化情况或存风险

　　联合化学募资项目显示，“年产8000吨有机颜料生产项目”达产后预计年新增黄色偶氮颜料产能4300吨，红色偶氮颜料产能2800吨，其他有机颜料产能900吨。

　　2018年至2020年度，作为发行人的主要产品，黄色、红色、橙色偶氮有机颜料合计占发行人主营收入的比例分别达93.43%、91.66%。90.37%。其中黄(橙)色偶氮颜料的占比分别为65.80%、65.32%、60.51%，红色偶氮颜料占比分别为27.63%、26.34%、29.87%。

　　需要指出的是，同期发行人黄(橙)色偶氮颜料的产能利用率分别为89.60%、81.11%、85.70%(注：申报材料显示，由于生产工艺接近，黄色颜料与橙色颜料可共用生产线，因此合并统计产能)，红色偶氮颜料的产能利用率分别为94.52%、82.65%、92.56%。

　　2018年至2020年度，联合化学的毛利率分别为16.21%、19.36%、23.41%，而可比公司同期毛利率均值分别为25.79%、26.30%、29.52%。在平均产能利用率不足九成、平均毛利率低于行业水平的情况下，联合化学新增产能近六成，不仅貌似存在拟“以量换利”的情形，且后续的产能消化情况也或成为其风险因素之一。

　　左手分红右手募资补流动

　　联合化学披露，其原材料主要来源于石油化工和煤化工行业，受国家环保政策影响，原材料生产企业的产量有时会受到限制，导致市场在部分时间呈现供不应求的情形，同时供应商会要求客户使用银行转账并采取先款后货的结算方式。

　　2018年至2020年度，联合化学各期末应收票据及应收款项融资账面价值分别为4926.58万元、4999.50万元、6264.58万元，占各期末流动资产的比例分别为20.51%、17.20%、21.78%。发行人声称，随着经营规模的扩大，生产设备的改造升级，对营运资金的充足性和流动性提出了较高要求，以至在此次募资项目中，拟用5000.00万元用于补充流动资金。

　　然而，在此次IPO前夕，2020年度发行人突击分红2000.00万元。作为发行人实际控制人的李秀梅，其直接或间接持有发行人发行前总股本62.41%；其侄子李玺田通过阳光化学间接持有发行人发行前总股本的27.41%。也就是说超过9成的分红资金进入发行人实控人一家手中。

　　左手分红右手募资补流动，以致联合化学募资的目的和必要性成为疑点。

　　供应商转贷科目遗漏了谁

　　联合化学披露，报告期内存在为满足贷款银行受托支付要求，通过供应商等取得银行贷款的情况。2018年至2020年度，通过转贷获得的银行短期借款分别为3000万元、3000万元、3000万元。

　　而在具体的转贷受托支付单位明细中，联合化学2018年度仅披露通过“烟台华昊化工有限公司”转贷2000万元；同样2020年也仅披露通过“烟台华昊化工有限公司”和“龙口市大丰化工原料有限公司”转贷合计2424.68万元。显然2018年剩余的1000万元和2020年的575.32万元是通过哪家受托支付单位来进行转贷的并未披露。

　　此外，烟台生态环境局网站2015年7月发布的2015年二季度行政处罚信息公开表显示，联合化学曾因“新建项目未经审批建设投入使用”于2015年6月8日被罚款6万元；2017年8月15日搜狐网龙口大事件中发布的标题为《龙口市27家企业和个人被行政处罚》内容显示，2017年7月3日，发行人又因“未经环保部门审批和验收，擅自建设年产12000吨颜料生产项目并投入生产”，抖客网，被责令停止生产并处罚款5万元。作为烟台市重点排污监控单位，联合化学的环保意识或待加强。