近日，又一家芯片厂商—芯天下技术股份有限公司（简称：芯天下）递交创业板上市招股书，保荐机构中信建投(21.340, -0.32, -1.48%)证券。

　　芯天下主要从事代码型闪存芯片研发、设计和销售，主要产品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，已进入三星、美的、科沃斯(97.500, -5.00, -4.88%)、爱都科技、中兴通讯(23.230, -0.52, -2.19%)、四川长虹(2.640, -0.06, -2.22%)、移远通信(150.910, -0.13, -0.09%)等厂商的供应链体系并实现大批量交付和使用，下游应用于消费电子、网络通讯、物联网、工业与医疗等领域。

　　受益于芯片价格上涨，2021年芯天下经营业绩暴增，其中净利润突破亿元门槛，而2020年仅百万之余，毛利率更是高达45.3%，比肩龙头兆易创新(119.300, -5.67, -4.54%)（603986.SH）。然而，未来半导体供应链恢复正常，芯片价格回落时，公司的利润还能保持吗？

　　另外，芯天下所处的代码型闪存芯片行业，华邦、旺宏等龙头企业市场占有率较高，兆易创新位居第三，同时诞生一批新兴企业还有东芯股份(32.720, 0.37, 1.14%)（688110.SH）、普冉股份（688766.SH）等。目前公司市场占有率相对较低，面对激烈的市场竞争，公司的拓展空间又有多大？

　　业绩暴增

　　2019年-2021年，芯天下的经营业绩出现跨越式增长，抖客网，其中营业收入分别为2.49亿元、3.35亿元和7.9亿元，净利润分别为334.10万元、253.03万元和2.13亿元，尤其是2021年营收、净利润分别同比大增135.82%、8420%。

　　分产品来看，2021年NOR Flash产品收入为2.8亿元，同比增长63.74%；SLC NAND Flash产品收入为4.15亿元，同比增长299.04%，得益于量价齐升。

　　2021年芯天下综合毛利率大幅提升至45.3%，而2019年、2020年分别为19.23%、25.46%。界面新闻记者梳理发现，去年公司毛利率上涨主要系销售单价涨幅高于成本涨幅所致，其中SLC NAND Flash产品尤为明显。

　　具体来看，公司SLC NAND Flash产品的毛利率由2020年的17%猛增至2021年的50.76%，销售单价由4.42元/颗涨至8.75元/颗，增幅达97.99%，而同期单位成本增幅仅17.45%；另外，NOR Flash产品的毛利率由2020年的32.85%提高至2021年的41.32%，销售单价增幅为23.82%，同期单位成本增幅为8.19%。

　　销售数量上，2021年SLC NAND Flash产品的数量同比增加近0.24亿颗至0.47亿颗，NOR Flash产品的数量同比增加近1亿颗至3.92亿颗。

　　2021年半导体行业景气提升，加之疫情冲击，芯片市场整体供不应求，芯片价格暴涨，多数芯片厂商的业绩在这波涨价潮中有所提升。

　　2021年兆易创新实现营业收入85.1亿元，同比增长89.25%，归属于上市公司股东的净利润为23.37亿元，同比增长165.33%。

　　值得关注的是，2021年芯天下的毛利率直逼兆易创新。去年兆易创新的毛利率为46.54%，其中存储芯片（包括NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM）的毛利率仅为39.71%，远不如“小弟”芯天下。

　　未来随着全球疫情平缓，半导体供应链恢复正常，芯片价格回落，芯天下的毛利率或将下滑，公司高增长的经营业绩大概率不可持续。

　　此外，招股书中还提到芯天下前期产品导入周期长、成本尚不具备优势、持续研发及运营投入较大，导致公司过去存在未弥补亏损。2020年末，母公司未分配利润为-2491.7万元，直至去年，未分配利润才转正为2.04亿元。

　　行业竞争激烈

　　芯天下的产品所处行业系存储芯片的非易失性存储芯片（断电后信息保留）细分领域。而在非易失性存储芯片领域中，经过数十年的发展，Flash已占据主流地位，根据存储技术的不同，Flash主要可分为NOR Flash及NAND Flash两种产品类型，其中NOR Flash及SLC NAND Flash均同属于代码型闪存芯片。

　　据悉，在NOR Flash市场，全球前五大企业占据约80%的市场份额。中国台湾企业华邦、旺宏处于领先地位，中国大陆存储芯片行业龙头兆易创新位列第三，而美国企业赛普拉斯、美光的市场份额则逐步缩小。

　　芯天下虽未公布自身的市场份额，但根据CINNO Research数据，2020年兆易创新在全球NOR Flash市场中市占率达到15.6%，排名第三，同期兆易创新实现营收44.97亿元，其中存储芯片收入32.83亿元。因此不难推测芯天下的市占率相对较低，业务规模相对较小，未来公司的经营发展也会面临行业竞争加剧的挑战。

　　工艺而言，目前业界NOR Flash产品中ETOX工艺的主流制程为65nm/55nm，并逐渐向50nm/4xnm节点演进；SLC NAND Flash产品的行业主流工艺制程为3xnm/2xnm。

　　整体来看，芯天下产品工艺紧跟行业。其中NOR Flash产品的主流产品在65nm/55nm工艺技术水平，同时公司50nm/4xnm工艺产品正在开发过程中；公司主要采购铠侠、美光等厂商的SLC NAND Flash存储晶圆工艺制程为2xnm，同时已掌握2xnm单芯片SPI NAND存储晶圆的设计能力。

　　本次IPO，芯天下拟募资4.97亿元，其中1.68亿元用于NOR Flash产品的研发升级及产业化，1.40亿元用于NAND Flash产品的研发升级及产业化，8944.4万元用于存储研发中心建设，剩下的1亿元用于补充流动资金。

　　其中NOR Flash产品研发升级和产业化项目中，拟在现有NOR Flash产品线的基础上，进一步研发55nm/50nm/4xnm工艺制程的NOR Flash产品；NAND Flash产品研发升级和产业化项目中，拟在现有SLC NAND Flash产品线的基础上，研发2xnm工艺制程的单芯片SPI NAND产品及超低功耗SLC NAND Flash产品。

　　研发投入方面，报告期内芯天下研发费用分别为2044.95万元、3965.72万元和6552.44万元，占营业收入的比例分别为8.22%、11.84%和8.29%，行业平均值为10.78%、8.05%、7.95%。

　　截至2021年末，公司员工合计20人，其中研发人员占比为52.74%，现已获得专利93项，其中发明专利68项，还拥有36项集成电路布图设计及22项软件著作权，且于2021年被工信部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。

　　还需补充的是，兆易创新、东芯股份、普冉股份、恒烁股份包括芯天下在内的大陆存储芯片厂商主要采取Fabless模式，即只从事芯片设计业务，将晶圆制造、封装测试等环节分别委托给晶圆厂和封测厂完成，这也成为公司的成本来源。

　　报告期内，芯天下晶圆采购成本占比持续稳定在80%以上，芯片封测服务占比维持在10%以上，公司晶圆和封测服务供应商主要为中芯国际(39.600, -0.76, -1.88%)、上海华力、华天科技(8.040, -0.42, -4.96%)等行业知名大型企业，其中中芯国际均为第一大客户，占前五大供应商的采购金额比重分别为36.17%、31.45%以及23.49%。

　　据悉，去年多家晶圆厂商纷纷涨价、扩产，中芯国际宣布4月1日后产品全线涨价。有业内人士认为，晶圆涨价潮2022年还将持续。

　　与此同时，芯天下也加大了备货力度。2021年公司存货账面价值为2.26亿元，其中晶圆金额高达1.06亿元，而2020年存货仅1.05亿元，晶圆仅0.39亿元。

　　受资本青睐

　　在存储芯片行业，芯天下可谓“新星”。公司成立于2014年4月，由前海柏利（龙冬庆持股100%）及沈月分别出资560万元、240万元共同设立。

　　成立至今，芯天下已获得红杉中国、国投创业、深创投（CS）、旦恩资本等知名机构的投资。

　　图片来源：招股书图片来源：招股书

　　IPO前，龙冬庆直接持有公司32.69%股份，为公司控股股东，沈月、王彬、艾康林三人均已同龙冬庆签署一致行动协议，龙冬庆、沈月夫妇合计控制61.18%的股份，为公司共同实际控制人。