本周，全球第三大稳定币Terra USD(UST)崩盘了。本应锚定1美元价值的UST一度跌至0.051美元，24小时跌幅超过80%。稳定币发生严重脱锚，与其姊妹代币LUNA开启“死亡螺旋”式暴跌，从4月初120美元最高点一度跌至0.0068美元，几近归零。

在脱锚以前，UST作为第三大稳定币，市值高达180亿美元。LUNA流通市值曾排名全网第五，最高市值410亿美元。这两个币种的崩盘，对整个加密货币市场造成了巨大影响。因为有些交易员担心Terra会为了稳定UST抛售其比特币储备，恐慌情绪驱动下比特币遭到抛售 。过去5天，比特币价格下跌了20%，最低跌至26700美元。

彭博社甚至认为，TerraUSD稳定币的崩盘带崩了亚洲股市。因为其引发加密市场上许多最受欢迎的代币出现踩踏性抛售事件，致使与加密货币相关的亚洲公司股价下跌。在香港上市的BC Technology Group Ltd.暴跌7.5%，创下四年多来的最低收盘价。日本的摩乃科斯集团拥有TradeStation和Coincheck交易平台，该股周四收盘下跌10％。而韩国区块链公司友利科技投资Woori Technology Investment下跌6.6%。

UST的暴跌也将美国监管的注意力重新吸引到了稳定币上。在周二举行的听证会上，美国财长耶伦再次呼吁国会授权对稳定币进行监管。她说，UST的暴跌只是说明它是一种快速增长的产品，对金融稳定存在风险，而当下需要的是一个“一致的”联邦监管框架。

为什么会发生一夜崩盘这样的事呢？我们得从UST算法稳定币的代币治理机制开始说起。

牛市的时候“正向螺旋”

Terra是由美籍韩裔斯坦福计算机专业的高材生Do Kwon创建的算法稳定币平台。在某些方面，Terra类似于以太坊的智能合约区块链，它允许在Terra区块链上创建和部署智能合约。其主网于2019年发布，使用LUNA作为原生加密货币。

Terra USD(UST)则是该平台独有的，旨在保持与美元1:1挂钩的算法稳定币。与由现金（或法币等价物，如国债）或实物资产（如黄金）相挂钩以维持价值的稳定币，如美国市值最大的两个稳定币Tether（USDT）和USD Coin（USDC）不同，算法稳定币没有链下资产支撑，而是通过与另一种加密货币的套利关系来维持价值。

UST主要依靠套利机制和供求关系来调节和稳定价格，这个过程离不开其姊妹代币LUNA的帮助。UST和Luna是Terra区块链网络的两个原始代币。同时这个过程还离不开大量可能分布在世界各地的交易员。

LUNA帮助UST稳定价格的过程大致如下：如果UST价格跌破1美元，交易员将“烧毁”（burn）流通中的一单位UST，同时LUNA的数量会增加；流通中的UST数量减少，意味着UST的供给减少，因此价格会上升，LUNA的供给增加，会使LUNA的价格下跌。相反，如果UST的价格高于1美元，这种机制会使其价格重新回归至1美元。在这个过程中，交易员是有利可图的，假设UST跌至99美分，交易员在获得价值为1美元的LUNA时，将赚取1美分的收益。这种套利机制会驱使交易员不停地进行交易。

为了吸引更多人的参与，Terra还加入了其重要生态DeFi项目——固定利率协议Anchor Protocol。主打功能为存放款的借贷平台，承诺了Terra的稳定币UST能有着19%-20%的超高活期收益率。

需要注意的是，Anchor与其他借贷协议不同，其本质是Terra计划经济体的一个组成部分，它当时设定的商业运作模式并非为了追求盈利，而是一个由Terra官方提供资金的、为UST规模扩张提供补贴的产品。若要维持如此高昂的活期收益率，Anchor每年至少需要承担13.7亿美金左右的开支。

牛市的时候，这个机制当然没有问题。13.7亿美金的补贴规模虽然巨大，但以当时Terra超过400亿美元的市值规模，加上其生态基金超过30亿美金的短期储备，以及背后或明或暗的机构和财团支持来看，这笔开支短期内并非无法承受。

UST作为LUNA的发动机，LUNA作为UST的稳定器，两者相互作用，币价走势向好时，形成正向螺旋。这样的模式为Terra的公链生态的稳定币提供了初始应用场景，解决了稳定币最大的冷启动难题。为了获得年利率近20%的高额利息，大量投资者涌向Anchor协议进行存款，这让UST的流通供应量从一年内的20亿美元猛增至185亿美元高位。

但熊市一来，一切都反过来了。

熊市一来“死亡螺旋”

2022年整个加密货币市场行情并不算好，比特币的价格从2021年11月的67500美元跌至最近的30000美元附近。熊市买入其它加密货币并不挣钱，存UST稳定币却能获得近20%的高额利率，因此Anchor上存款规模的增长远远超过了借款规模的增长。

虽然项目方曾升级过借款机制试图提高借款积极性。但是在熊市悲观的情绪下，激励是无效的。Anchor Protocol作为借贷平台，存款量远高于借款量，协议收支差额巨大，利息谁来付？答案是储备金。

4月26日，一位KOL在社交平台警示大家，Anchor协议的储备金大约还有50天就会耗尽。

这不是Anchor第一次遭遇储备金耗尽的情况了，今年2月，为了维护UST稳定，LFG 基金会（Luna Foundation Guard是为支持去中心化代币和Terra 区块链而创建的协会）向Anchor注资4.5亿UST，避免协议破产。