海通策略认为，成长股对利空钝化同样说明当前或已经处于底部区域。锂电龙头宁德时代一季报显示公司2022年一季度公司净利润同比下降24%。财报披露后第一个交易日宁德时代一度下跌近14%，但随后跌幅收窄，目前从最低点以来最大涨幅近20%，已回到一季报公布前的水平。宁德时代业绩不佳但市场表现并未受到较大冲击，说明当前或已经对利空钝化。其实这一现象在2019年初同样出现过，2019年1月底业绩预告显示创业板业绩大减，但创业板指并未创新低，此后开启了持续三年的成长股牛市。

　　【海通策略】看好成长的三个理由(荀玉根、郑子勋、王正鹤)

　　核心结论：市场底部区域已现，目前在修复中，新基建(数字经济、低碳经济)代表的成长阶段性更优：①政策面：426中财委明确加强基建，新基建投资增速更快。②基本面：新基建一季报盈利增长更快，PEG性价比较高。③市场面：成长类行业已出现超跌，交易情况显示热度较低。④中美利率与风格相关性低。

　　看好成长的三个理由

　　市场从4月27日低点以来已经在上涨趋势当中，投资者对什么结构表现会更强最为关心，我们在《行业钟摆行至何处？-20220419》分析过成长行业的优势已经上升，在《风格：今年更像12年还是16年？-20220505》中我们进一步提出接下来以新基建为代表的成长有望阶段性占优。本篇报告将具体阐释我们阶段性看好成长的三个逻辑。

　　1、政策面：新基建的增速更高

　　低碳经济和数字经济是新基建政策发力的两大脉络。2022/4/26中央财经委员会第十一次会议指出，全面加强基础设施建设，其中新基建重点之一，会议提出“发展分布式智能电网，建设一批新型绿色低碳能源基地，加快完善油气管网”、“加强信息、科技、物流等产业升级基础设施建设，布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施”。这分别对应着新基建中“低碳经济”和“数字经济”两大领域，其中低碳经济是“双碳”目标提出后的重要战略，而数字经济也是习总书记在1月16日《求是》杂志文章中提出要大力发展的产业，这两大方向同时兼顾了稳增长和调结构的目标。2022/5/12国家发展改革委副主任表示要在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地，8500万千瓦项目已经开工建设，第二批项目正在抓紧前期工作。2022/5/13国家能源局局长提出要加快推进能源转型，大力发展风电和太阳能发电，积极稳妥发展水电、核电、生物质发电等清洁能源。

　　新基建相关行业规模快速扩张且投资增速更快。从行业空间来看，新基建相关行业规模快速扩张。我们在《科技基建很迫切——安全视角下行业机会系列2》分析过，“十四五”末云计算市场规模将突破10000亿元，2022-2025年期间年复合增速将高达36.8%；2022年我国人工智能产业规模将达276.5亿美元，较2021年增长42.8%，高于同期全球人工智能产业规模33.6%的增长率。从行业投资增速看，新基建相关领域投资增速高于房地产和传统基建，例如2015年之后计算机、通信和电子固定资产投资增速持续高于房地产和传统基建。今年稳增长背景下新老基建持续发力，新基建增速更快，计算机、通信和电子1-3月固定资产投资同比增长27.8%，高于传统基建的10.5%。

　　2、基本面：新基建一季报盈利增长更快

　　低碳经济和数字经济一季报业绩增速更快。低碳经济产业链22Q1归母净利润同比为76.5%，相比21Q4的两年年化累计同比(下同)109.8%有所下滑，但依然保持较高的景气度。其中细分的新能源车盈利增速最快，22Q1归母净利润同比为93.3%；受益于新基建投资加码的光伏风电盈利增速持续提高，从21Q4的56.3%提升至22Q1的75.4%。新基建里的数字经济盈利增长有所放缓，22Q1归母净利润同比为12.5%，而21Q4为24.2%，但细分的半导体依然保持高增长，22Q1归母净利润同比高达66.7%，同时受益于基站建设加速的5G板块盈利增速从21Q4的0.1%大幅提升至22Q1的24.4%。整体来看，一季度新基建相关领域盈利增速虽有下降，但依然明显高于全部A股3.6%的增速。

　　目前成长股的性价比已经较高。我们统一采用目前(截至2022/5/13)PE(TTM)和归母净利(TTM)同比来计算PEG(TTM)，作为衡量盈利估值匹配度的指标。在经历年初以来的回调之后，成长股的估值有所消化，加上盈利增速维持在较高水平，当前PEG估值已经不高。从指数的角度看，目前科创50、上证50、中证500和中证1000的PEG估值均处于1倍以下，其中科创50的PEG最低，说明其性价比优于其他指数。从细分产业链看，低碳经济及其多数细分领域的PEG估值低于1倍，数字经济PEG估值高于1倍，但细分的半导体PEG较低，整体看新基建性价比优于A股整体。从基金重仓股看，目前主动偏股型基金前三十大重仓股中成长股13年以来的PE分位数均值仅31%、中位数27%，估值处于较低的区间，同时PEG中位数为0.5倍，低于前三十大重仓股整体的0.8倍。

　　3、市场面：成长行业超跌且热度较低

　　目前TMT、电新和军工等成长行业已明显超跌。我们在《行业钟摆行至何处？-20220419》中分析过，行业相对大盘的超额收益趋势可以用RRG图来刻画，横坐标对应相对指数(行业指数/大盘指数)过去约半年时间内的长期累计涨跌幅；纵坐标对应一周的短期涨跌幅；两者结合展示出了过去各个行业在长短期维度下相对大盘的走势。由于中短期内行业表现极端时往往会均值回归，因此RRG图上的走势会围绕着中心点顺时针旋转，其中处于第三象限超跌区意味着行业性价比已开始凸显。目前来看成长行业的电子、计算机、传媒、电力设备和国防军工均已明显超跌。

　　电子、计算机、通信热度偏低，国防军工、电力设备热度中等偏低。除了超额收益外，我们还可以根据行业估值和交易情况来判断各行业情绪是否已经“过热”了。我们使用行业相较全A的相对PE(TTM)和相对PB(LF)历史分位、行业月成交额占比/自由流通市值占比的历史分位、行业月均换手率的历史分位，来刻画行业的综合热度。目前成长板块中，电子、计算机、通信热度偏低(25%以下)，国防军工、电力设备热度相较前期有所回升，但依然处于中等偏低水平(25%-50%)。