原文编译：czgsws，BlockBeats

stETH 脱锚，价值跌至 0.95 ETH。

流动性正在枯竭，SmartMoney 正在撤出资金，再加上借贷平台 Celsius 濒临破产的传闻，这一切可能会引发 stETH 的大量抛售，我和 Messari 分析师@Riley_gmi最近一直在研究这个，以下是我们的一些发现。

首先，什么是Lido& stETH？

Lido 为用户提供 ETH 流动性质押服务，用户可以锁定任意数量的 ETH，然后收到权益 Token stETH 用于在DeFi中赚取收益。

合并后，每个 stETH 可正常兑换 1 ETH。

每个 stETH 只能通过信标链的上线来赎回。在那之前，ETH 2.0 质押合约中的 1280 万 ETH 是不具备流动性的。

Lido 持有这 1280 万枚 ETH 中的 32%（大约 410 万枚）

在我们深入研究 Celsius 的资产负债表并追踪 SmartMoney 地址之前，让我们先看看 stETH 应该如何定价：

正如 Lido 所说的，stETH 锚定 ETH（在信标链上），现在市场现在开始重新定价 stETH 的公允价格。

但考虑到这项投资的流动性动态，stETH 的价格打多少折扣是公平的？

stETH 定价应该由以下 4 件事综合决定

· 当前市场对流动性的渴望程度（需求/供应）

· 当前市场的成交量和流动性（市场如何应对抛压）

· 成功/延迟合并的可能性

·智能合约风险

详细来说

1. 对市场流动性的渴望程度

在市场周期的不同阶段，对流动性的需求起起落落。当价格上涨，流动性高时，平仓容易，成本低，反之亦然。

通过链上数据，我们已经看到 stETH 的大量提款，例如加密金融服务商 Amber，他们的钱包地址已经从Curve池中提款了价值超 1.4 亿美元的 stETH。

这是过去几天的增长趋势，或许可以表明更大规模的潜在抛售正在酝酿中。

在这种情况下，最关键的供需方要看加密借贷平台 Celsius。如果有人相信 Celsius 或将被迫抛售大量 stETH，那么这会极大地改变我们此前强调的供需关系。

关键问题是市场能吸收多少，成本又是多少？

那么 stETH 的流动性如何？

2. 当前市场的交易量和流动性

今天凌晨，池子中的总流动性下降了 20% 以上，与Alameda Research相关的钱包大量抛售，而 Celsius 也在我发布这些之前提及了这件事。

Amber 撤出超过 1.5 亿美元 stETH 流动性的这件事意义重大，很可能只是抛售的预警。

这是 1.5 亿美元，可能会在未来几天内投放向市场。

第二点是 Curve 上的流动性池变得极端不平衡，这种资金池不平衡是危险的，并且会大大增加脱钩的风险。

从 Curve 上 3pool中提取流动性是导致 UST 崩盘的第一枪。更少的流动性=更多的风险。

关键是，鉴于 stETH 的封闭式流动性结构，许多机构和普通参与者正暴露在风险中。

那些进入市场的 stETH 可能会对市场造成重大打击。

3. 成功/延迟合并的可能性

倒数第二个风险是信标链延迟甚至失败的可能性，这将对 stETH 产生影响。正如一些 KOL 所指出的，stETH 类似于 ETH 期货。

从这个意义上说，如果合并被推迟了，并且在合并后需要 6-12 个月才能取回 ETH，那么锁定 Token 会增加流动性成本，这远远大于在此期间获得的收益。

4. 智能合约风险

抛开需求/流动性/合并风险不谈，这之中也存在智能合约风险。

根据 Nexusmutual 上的 Lido 存款合约的保险成本（为 2.6%），定价非常简单。

因此，stETH 中的智能合约风险 ALONE（最小风险）至少为 2.6%，这大致是 stETH/ETH 目前的折扣。

这说明 stETH 的风险被严重低估了。

与 stETH 定价方式类似的案例是 GBTC，因为它们都是封闭式的。

如果你想出售你的 GBTC 头寸，你必须在二级市场上出售它，因为它是封闭式基金。在它转换为 ETF 之前，二级市场是流动性的唯一选择。

如果你想出售你的 stETH，你必须在二级市场上出售，直到合并。

在这两种情况下，这种流动性、开放式风险和供需动态都是影响该资产市场公允价值的底层因素。

但是在这种情况下，为什么一个以 3% 的折扣价交易，另一个就以 30% 的折扣价交易，何况 stETH 还有 Lido 的智能合约风险这一因素。

Lido 的 7 位投资者创造了与 UST 类似的局面，他们是a16z、Alameda Research、Coinbase、Paradigm、DCG、Jump Captial 和三箭资本。

同样，GBTC 的最大持有者之一的 Blockfi 目前浮亏已接近 5 亿美元以上。

这点已经反映到 Blockfi 的估值上了，BlockFi 正在以 10 亿美元估值进行新一轮融资，而 2021 年 3 月他们的估值可是 30 亿美元。

重点是什么？游戏中的许多大玩家往往是错误的，在这种情况下，他们完全错估了 GBTC 和 stETH 的流动性成本，两者在这种情况下都是流动性黑洞。

所以最终，我们认为，这种流动性陷阱的一年质押收益率太低了。

也许这个数字应该与 GBTC 相似，为 30%，但不是 3%。

现在，让我们看看现在市场上发生了什么：

流动性已经耗尽，鲸鱼和聪明钱正在出售。

聪明钱地址持有的 stETH 数量在 1 个月内从 160,000 stETH 下降到 27,800 stETH。

事实上，Alameda 在本周三 2 小时内向市场抛售了 50,615 枚 stETH。

原标题：【机构撤离 Lido 进行时，stETH 风险究竟有多严重？】 内容摘要：原文编译：czgsws，BlockBeats stETH 脱锚，价值跌至 0.95 ETH。 流动性正在枯竭，SmartMoney 正在撤出资金，再加上借贷平台 Celsius 濒临破产的传闻，这一切可能会引发 stETH 的大量抛售，我和 Messari ... 文章网址：https://www.doukela.com/jc/97041.html； 免责声明：抖客网转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。如果您发现网站上有侵犯您的知识产权的作品，请与我们取得联系，我们会及时修改或删除。