在近期的加密市场大崩盘中，加密借贷平台 Celsius 是公认的最重要导火索之一，如今被普遍认为资不抵债、濒临破产。对于一家 8 个月前融资超 7 亿美元、管理资产价值超 200 亿美元的加密公司，为什么会突然面临如此灾难？

表面上看，直接原因是用户在市场恐慌情绪下大规模挤兑存款，该公司由于流动性不足而陷入困境，更深层次原因在于该公司的运营机制、风控策略长期存在严重问题，同时又交织着 DeFi 市场固有的高风险问题，进而导致本次暴雷。

作者 | 胡韬

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Celsius 是如何运作的？

Celsius 成立于 2017年，是一家颇具影响力的加密货币借贷平台，但不同于Aave等去中心化借贷平台，该项目是中心化的，所有用户资产都存入平台钱包地址，而不是由用户钱包控制。目前，Celsius 提供借贷、交易、支付、托管、比特币挖矿等多种类型的业务，其中核心业务是名为赚取（Earn）的服务，用户可将任意平台支持的加密货币存入平台账户，按周获取利息，本金随时可以提取。

不过，Celsius 平台用户的存款利率不是由借贷市场行情决定，而是该平台自主设定的。例如 ETH在Celsius的存款年利率为6%（少于2 ETH的情况下），而 Aave 等去中心化借贷平台的ETH存款年利率长期低于 1%，中心化交易所币安的ETH活期理财年利率也仅为 2.4%。此外，Celsius 平台的SNX 年化利率为18.6%，在其所有资产中利率最高，USDT 等稳定币的年化利率则多在 9% 左右。

Celsius 平台部分币种的存款利率

高企的活期存款利率，为 Celsius 在去年 12 月吸引了最高价值超 240 亿美元的加密货币资管规模，较一年前增长超10倍，在同类平台中位居前列，也大幅高于Aave等去中心化借贷平台，用户数量则已经超过 170 万。

在如此成绩加持下，Celsius 也获得资本方的青睐，于 2021 年 10 月获得前Airbnb高管 Laurence Tosi 创立的 WestCap 和加拿大第二大养老基金 Caisse de dépôt et placement du Québec (CDPQ) 领投的 4 亿美元 B 轮融资，此后 11 月该轮融资扩大为 7.5 亿美元，其规模在去年所有加密公司中排名第五，估值则达到 32.5 亿美元。此前，Celsius 还曾获得 Tether 的 1000 万美元融资。

问题在于，作为 Celsius 核心竞争力的高存款利率来自于哪里？根据该公司官网的风险披露声明，Celsius 在各种创收活动中部署用户借给 Celsius 的数字资产，包括将此类数字资产借给第三方并将其转移到外部平台和系统。换言之，Celsius 不仅会将用户资产用于平台用户的抵押借贷，还会将其借出至第三方平台赚取收益，以将收益最大化，并将部分收益用于向用户发放利息。

根据公开资料可知，Celsius 合作的第三方平台包括 MakerDAO、Maple Finance、Lido、 Core Scientific、Stakehound 等，涉及去中心化借贷、以太坊2.0质押、矿企融资等，例如今年初向 Maple Finance 的流动性池提供价值 3000 万美元的 WETH，或用于去中心化质押/提供流动性，或用于基于抵押品的贷款。

这些行为具体能为 Celsius 带来怎样的收益率尚且未知，不过有多名行业人士对其收益率等否覆盖其给用户的高利率表示质疑。此外，第三方平台智能合约安全性不可控，可能会发生资产被盗事件，导致 Celsius 的存款无法取出。

Celsius 甚至还会在 MakerDAO 等去中心化借贷平台进行抵押借贷，例如近期曾抵押 WBTC 借出近 2.8 亿枚 DAI，但由于 BTC 价格近两日暴跌，不得不连续补充超过 5500枚 WBTC 作为抵押品，以拉低清算价格和确保不会爆仓，但如果 BTC 继续暴跌或者补仓不及时仍存在较大清算风险。

针对外界的质疑，Celsius 创始人Alex Mashinsky回应称，「我不明白为什么人们对我们参与每个 DeFi 协议感到惊讶。我们代表我们的社区持有这些资产，我们将它们抵押或移动它们以将收益最大化。」

Celsius 声称会对任何此类第三方或平台进行深入的尽职侦查审查，包括安全、财务和可信度测试，但事实证明，这些举措并没有给 Celsius 带来资金安全保障，多次发生严重的资金损失事故。

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接连发生安全问题

去年 12 月，去中心化借贷平台BadgerDAO 遭黑客攻击并损失 1.2 亿美元，攻击者在该项目网站前端添加了一个脚本，诱使用户允许攻击者从他们的钱包中提取资产，而链上数据显示关联至Celsius的地址损失价值超 5100 万美元的 896.8 个 WBTC，此后Celsius 创始人承认部分资产被盗。

今年6月初，Dirty Bubble Media 披露 Celsius 此前在去年6月还遭遇了一起重大资产损失事件，当时 以太坊 2.0 质押解决方案 Stakehound 宣布丢失了代表客户质押的 38178 个 ETH 的钱包私钥，而Celsius 曾使用该平台质押大量ETH，至今持有约 4.2万个 stETH（按去年6月初价格计算，价值约1.1亿美元），占 stETH 总发行量的 60% 以上。目前，Stakehound 官网与社交媒体已经超过一年未更新， stETH 的价格也跌至 34 美元。

当然，相比上百亿美元的资管规模，Celsius 在前述事件中的损失当然不算伤筋动骨，也无法导致流动性危机，自身的融资金额足以应付。对 Celsius 而言，更严重的问题在于，它一方面将大量资产用户无法产生流动性的质押等领域，另一方面对用户开放随时取款的功能，也没有定期存款的限制性功能，一旦出现用户挤兑行为，Celsius 平台将不可避免地陷入瘫痪。

根据Dirty Bubble Media、yieldchad等多名推特用户的统计，Celsius 目前的 ETH 管理数量大约 100.1 万枚，但其中只有 27% 是 ETH 现货，此外 44%通过 Lido 质押在以太坊 2.0 合约中并以 stETH （与此前的 Stakehound ETH 重名，但非同一币种）代币的形式持有，还有 29 %直接质押在以太坊 2.0 合约中，这意味着 Celsius 持有的 ETH 仅有27 %的流动性，stETH 虽然可以通过流动性池交易为ETH，但流动性不足以出售如此规模的 stETH 且需要大幅折价。

6 月 4 日，@yieldchad 还在推特表示，Celsius 在其 ETH 头寸上功能性破产。每周赎回 5 万个 ETH，Celsius 将在 5 周左右用完流动性ETH。由于 stETH 的流动性不足，Celsius 不可能在存在巨额损失的情况下兑现赎回。最终，他们将被迫关闭所有赎回。

实际情况是，还没等上 5 周，Celsius 在 1 周后已经宣布暂停了用户的提款与转账功能，其流动性危机比所有人预计的都更为严重。即便Celsius并非资不抵债，并且拥有足够的资金储备，但由于大量资产锁定在以太坊 2.0 智能合约，需要至少 1 年才能取出，Celsius 只能做出如此决定。