近年来，受新冠疫情影响，国内航空业备受冲击，大多数航空公司经营较为艰难。

随着疫情逐步得到控制，民航市场正在复苏，7月1日国航、东航、南航三大航合计采购空客飞机292 架，开始布局未来几年的航空运力。

在三大航发出明确信号的同时，与之相对应的航空维修市场需求随之恢复，其行业发展前景十分看好。

作为国内主要的APU（民航飞机辅助动力装置）维修服务提供商，近日成都成发泰达航空科技股份有限公司（以下简称“成发泰达航空”）收到上交所科创板发审委第一次问询。本次IPO拟募集资金8亿元，抖客网，平均每股价格为40.05元，保荐机构为华泰联合证券，审计机构为立信会计事务所。

业绩增长，第一大客户为海航系

成发泰达航空成立于2016年，主营业务为民航飞机辅助动力装置（APU）整机、民航飞机部附件和其它系统部附件维修，以及APU整机租赁，主要客户是国内四大航空公司。

APU（民航飞机辅助动力装置）是一种航空器上主动力装置（发动机）之外的装置，可独立输出压缩空气或供电的小型辅助动力系统，每架飞机安装一台，位于飞机尾端。

APU作为民航客机第三大高价值组件，是维修中需求较高的部分，主要是检测、分解、清洗、更换消耗性飞机材料，进行涂层恢复、尺寸恢复、材料性能恢复，将受损、老旧航空零部件恢复结构和性能，从而达到持续适航标准。

据招股说明书，成发泰达航空已取得民航局批准的4个APU整机维修许可，577个件号APU本体零部件维修许可，75个件号的LRU（航线可更换单元）维修许可，在民航客机其他系统零部件领域还取得了233个件号的零部件维修许可，和96个件号LRU维修许可。

过去三年成发泰达航空业绩增长迅速，2019年、2020和2021年营收分别为7767.8万元、1.37亿元和2.52亿元，归母净利润分别为778.1万元、2922.6万元和7947.6万元。

在业绩增长的同时，成发泰达航空呈现出依赖单一大客户的趋势。

据招股书，2019年-2021年对前五大客户的销售金额分别为7600.83万元、1.27亿元、2.28亿元，占总营收的比例分别为97.85%、92.59%、90.43%，客户集中度较高。

图表1:2021年对海航系客户销售收入及占比

（来源：招股说明书）

尤其是向第一大客户海航系客户的销售金额，2019年-2021年分别为1458.7万元、3956.04万元、1.19亿元，占营业收入比例分别为18.78%、28.95%、47.22%，占比逐年上升。

可以看到，海航系是成发泰达航空APU整机维修业务增长的主要贡献客户。

根据招股书陈述，2019年完成海航技术送修2台APU整机维修任务，顺利通过检验，维修能力获得了客户认可。考虑到OEM（原始设备制造商）厂商维修价格昂贵和维修周期长，自新冠疫情以来国际物流运输不畅。公司有着更为显著的交期和成本优势，因此海航系客户自2020年起不断扩大其 APU整机送修规模，拉动APU整机维修业务规模。”

海航自去年2月份至12月，一直处于破产重整，目前的经营状况也不乐观。根据公开数据显示，海航2022年一季度实现营收63.71亿，较2021年同期下滑17.61%，净利润为-35.99亿，较2021年同期亏损扩大38.44%。

对于成发泰达航空，海航系客户带来的业绩增长是否具备可持续性存在不确定性。

同时值得注意的是，截至2021年末，成发泰达航空对海航系应收账款已达到1.208亿元，超过当期对海航系客户的销售金额1.19亿元。

图表2：2021年应收账款前五名客户情况

（来源：招股说明书）

对照各年度应收账款情况，2019年-2021年应收账款分别为3542.31万元、7910.38万元和1.7亿元，占当期营业收入比重分别为45.60%、57.88%和67.64%。但截至2021年年底，坏账准备却仅为854.99万元，其合理性令人担忧。

图表3：2019年-2021年坏账准备计提情况

（来源：招股说明书）

关于大客户依赖，成发泰达航空在招股书中陈述，一旦主要客户需求发生变化，以及因自身经营状况恶化或受国家政策、宏观经济、国际贸易政策等外部因素影响，而出现需求大幅下降，经营业绩将受到较大影响。

毛利率高于行业水平

成发泰达航空披露的2021年前五大供应商，以供应商A、B、C、D、E匿名形式体现，向其采购金额分别为3886万元、1032万元、999万元、497万元和394万元，合计占比60.73％。

而2020年和2019年，具名的第二大供应商是百博金属材料（深圳）有限公司，该企业的注册资本仅为168万美元，目前仅18人参保，2020年具名的第三大供应商和元适工程贸易（上海）有限公司，注册资本为36万美元，参保人数仅为13人，两家整体规模都比较小。除此之外，其它供应商也是以A、B、C匿名体现。

成发泰达航空的部分产品配件需要向境外采购，存在出口国实施贸易限制、制裁措施等导致停供的风险，但在前五大供应商均为匿名的情况下，很难了解境外供应商情况。

成发泰达航空2019年-2021年的综合毛利率为58.50%、54.09%、55.40%，与同行业可比公司存在一定差异。

图表4：同行业可比公司毛利率情况

（来源：招股说明书）

可以看出，2020年及2019年四家同行业企业平均毛利率分别为57.59％和55.55％，相比成发泰达航空的54.09％和58.50％，存在3.5%和-2.95%的差异，2021年两家上市同行业企业安达维尔（300719.SZ）、海特高新（002023.SZ）的平均毛利率为36.52％，同比2020年下降21.07个百分点，而成发泰达航空毛利率同比上升1.31个百分点。

据安达维尔、海特高新2021年年报数据，两家上市公司2021年收入均同比下降，而成发泰达航空2021年收入同比上升82.82％。

整体航空业收入及毛利率下降，主要因为遭遇新冠疫情，飞机大面积停飞，维修的需求下降，加之航空公司几乎没有收入来源，正常情况下会下调维修飞机的费用。

而且航空动力装置维修需要较高的技术门槛，和同行企业相比，成发泰达航空研发投入偏低，技术实力未体现明显的竞争优势。

与成发泰达航空业务重合度较高的同行业可比公司是海特高新，2021年海特高新研发投入为1.11亿元，占总营收比重13.25%，成发泰达航空研发投入为2194.1万元，占总营收比重为8.71%。截至2021年末，海特高新共有研发人员246名，占员工总数比例为20.87%，研发人员学历大多为本科、硕士和博士，已取得有效授权专利465项。

同期成发泰达航空研发人员为53人，占员工总数比例为16.88%，招股书并未披露公司研发人员学历情况，目前拥有42项专利，其中有6项发明专利，4项发明专利集中在2020年12月申请，2项获得授权时间为今年2月、4月，距离IPO申请获受理时间较近。

此外，成发泰达航空的高管曾兼任其它公司职位。据招股书，公司实控人胡敏从2016年3月开始担任成发泰达航空董事长，但在2016年3月至2020年9月间，胡敏同时也担任成都航利航空机电装备制造有限公司（以下简称“航利航空机电”）总经理一职。