□本报记者 李岚君

　　《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》近日发布，涉及开展个人养老金业务相关基本要求、产品管理及销售管理等多方面内容。这意味着个人养老金业务的发展即将驶入快车道，公募基金迎来历史性机遇。

　　现有产品增加“养老”属性，基金中基金（FOF）如何进行投资，如何惠及更多养老需求群体？带着这些问题，

　　投资视野长短兼顾

　　大多数时候，桑磊的投资观是先守住底线，再追求超额收益，绝对收益的实现是首要目标，然后再去追求超额收益。这是整个产品大的运作目标和方向。

　　通常风险与收益相匹配，如果操作风险偏好低的产品，桑磊会把风险敞口收得更紧一些，更加追求确定性部分的收益，把绝对收益的底线守得更加牢固。“我希望将整体产品目标放在一个比较长期的维度里，可能是五年、十年甚至更长，我希望这个产品能够争取长期维度里的合理超额收益。”

　　短期、中期、长期，是桑磊做投资决策时首先考虑的时间维度，也是他穿越牛熊、乘风破浪、力争超额收益的诀窍。所以面对波动，桑磊首先判断是否影响中期，如果不影响，就在组合管理层面考虑如何通过行业配置，将整体组合打造出更加均衡的、舒适的体验度，并处在回撤可控的状态中。

　　“当把长期、中期的事情都想清楚之后，应对时的心态会好一点，市场短期波动有时候反而提供了机会。”桑磊说。

　　基于宏观趋势、政策导向、市场发展趋势及大类资产未来的风险收益比等因素，桑磊会在一定范围内调整大类资产配置比例。落实到操作中，桑磊优先从1-3年的中期角度及基本面，对大类资产先形成清晰认识，然后从具体行业落脚，分别与不同观点的研究员沟通，往往这些研究员的观点分歧越大越好。这能够让他对基本面形成更客观、更全面的了解。在对基本面有了深入了解后，桑磊就开始在组合里布局，自上而下进行大类资产配置。

　　如何在长期投资目标与短期市场波动中实现平衡？桑磊表示，在市场投资机会较好且产品风险承受能力较强时，以抓住投资机会为主，适当承担一定的投资风险，尽快提升收益。

　　一方面，他并不愿意去做大幅度的择时，不会看好就满仓，看空就空仓。“A股市场是高收益高波动的市场，做大幅度择时，长期来看损失可能会比收益多。大幅度择时的问题在于，一旦择错，会使得产品短期表现产生非常大的异常波动。”

　　另一方面，桑磊也认可，小幅度择时有时也有好处。当他发现市场风险比较大时，那就稍微降一降仓位，如果对了，可以为组合降低回撤幅度；如果错了，也不会大幅影响整个组合的收益。

　　三大维度选基

　　如果说研究股票是做好公司分析，那么研究基金则是要做好基金经理分析。作为FOF基金经理，桑磊对基金的分析深入到内在本质，除了具体的分析方法外，关键是方法论不能出错。经过多年的实践，对于基金投资，桑磊认为需要把握三大维度。

　　一是投资目标，不同的基金类型投资目标不同，即便都是股票型基金，每个基金经理的投资目标也会有所区别；二是投资策略，比如投资逻辑、选股框架等，这是了解基金经理的必需内容；三是投资行为，这里面既包括简单的换手率、持股集中度，也包括更深层次的投资偏好，比如基金经理是喜欢左侧还是右侧交易，喜欢“越涨越买”还是“越涨越卖”。

　　在选择基金时，桑磊直言，比起行业配置，他在挑选基金时更注重基金经理和基金公司本身。通过对基金经理的投资目标、投资策略和投资行为的把握，桑磊最终选择具备清晰合理投资目标的基金，同时也会考察基金经理背后的投研团队情况。对于基金公司和投研团队，桑磊的原则是“在鱼多的地方抓鱼”。在他看来，好的公司、好的投研团队，虽然不一定能完全保证基金经理的质量，但是打造出一位好基金经理的概率会更高。他希望基金经理和基金公司、投研团队甚至包括销售、运营、风控等部门，都有较好匹配，基金经理能处于比较舒服的状态，有助于基金取得更好的长期业绩。

　　在策略上，桑磊对组合采取“核心+卫星”配置策略。在权益组合策略方面，以长期业绩持续优异型基金为主，同时辅以行业基金优选和轮动。“核心策略”追求相对均衡，在基金产品、基金经理、基金公司等多方面评估，选择能够实现资产配置目标并且长期业绩优异的基金，保持适度均衡，避免风格配置过于集中，降低投资风险。桑磊在每一个细分投资策略中寻找最优秀的基金经理，将他们组合在一起，这也是组合的“压舱石”。尽可能避免频繁择时，追求中期判断的正确性。

　　“卫星策略”涉及大类资产配置和行业风格的选择。桑磊会结合对基本面、技术面、政策面等定性和定量研究，通过投资于不同风格的基金，在大小盘风格、价值成长风格和行业等方面进行配置调整。长期层面把握大方向，避免频繁、大幅度择时；中期层面追求对基本面的准确判断，跟踪行业景气度；短期层面最重要的是管理风险，同时争取一些增强收益。在这样的框架下，短期配置可以选择行业指数基金，但是对容易创造超额收益的行业，更倾向于选择主动型基金。

　　对于一只好基金的定义，桑磊认为这是一个在不同市场环境中多变的概念，他说：“从我们分类的角度来说，没有绝对的标准定义好基金。比如说一只基金一直坚持低估值投资策略，另一只一直坚持成长的投资策略。对我们来说都是好的基金，但对于投资者来说就不一定，因为成长策略波动比较大。如果扛不住波动，那就不是一只好基金。当然如果一定要有一个标准的话，我认为好的主动基金经理，长期需要呈现好的业绩，同时与投资策略及风险特征相匹配。”

　　桑磊会去看数据、持仓，包括基金业绩的波动，从季报或者是净值波动来感受基金投资，更偏好行为特征比较稳定的基金。“如果基金经理能够对自己的投资目标有清晰的认识，投资策略框架成熟，投资行为比较稳定，长期来看，这类基金更有可能提供理想的长期收益。”

　　护航“老有所养”

　　6月下旬，中国证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《暂行规定》中，就可纳入个人养老金投资的公募基金行业的产品、投资、销售等方面提出了制度性要求，突出强调公募基金要适配“养老”属性、服务大众养老需求，进一步为公募基金助力个人养老描绘了美好蓝图。

　　如何做好养老产品，桑磊介绍，养老目标基金的投资应该围绕基金的目标日期和目标风险，坚持资产配置纪律，将实现养老投资目标作为最重要的追求。在养老目标基金的投资过程中，不管是资产配置还是品种投资，都要围绕基金的投资目标进行，不能因为短期的市场波动而偏离基金的投资目标、违反资产配置纪律。