桂浩明

　　进入7月，公募基金陆续披露上半年经营情况，从已公布的半年报来看，一个很大的特点是多家公募基金在加仓消费股，贵州茅台（600519）等股票再度成为诸多基金重要的持有品种。

　　众所周知，消费股在前年年底、去年年初时有过一波很大的上涨，但随后开始了漫漫下跌之路。与此同时，市场对于公募基金的高仓位持有消费股的现象也颇有微词，对“抱团取暖”状况出现了不少批评。公募基金就在这样的背景下，陆续减持消费股。然而，不到一年时间，这种格局又发生了变化，公募基金又重新加仓消费股。

　　客观而言，公募基金现在加仓消费股是很有理由的，自去年第一季度以来，消费股出现了较大调整，像贵州茅台此间的最大跌幅接近37%，很多之前的明星股甚至股价腰斩。而这样一跌，不但修正了原先的高估值，而且也在很大程度上释放了风险，特别是那些具有良好基本面的公司，股价已经显得比较便宜，投资价值凸现。基于价值投资的理念，公募基金加仓这些股票是必然的。

　　当然，在今年上半年，消费股并非是市场关注的重点，尤其是开始于5、6月份的反弹，行情的热点是在新能源、汽车等板块上，一些公募基金也确实在这方面有所动作。不过，这个热点多少显得有点拥挤，股价上涨的速度也比较快，并不是特别适合那些习惯于做慢牛行情的公募基金。

　　再进一步说，由于今年的市场环境较为严峻，实体经济的下行压力也比较大，无论是机构还是个人，投资情绪普遍偏于谨慎甚至保守。在这种情况下，消费股作为防御性品种的优势就显现了出来，特别是其中的那些品牌优势突出的公司，抖客网，它们往往有能力穿越经济波动的周期，实现可持续的平稳增长。贵州茅台日前公布的业绩快报显示，今年上半年净利润同比增长20%。一个年盈利超过500亿元的公司，还能够有这样大幅的增长，对于坚持理性投资理念的人来说，无疑是充满吸引力的。

　　相比之下，由于经济活动存在很大的不确定性，加上近段时期大宗商品价格回落，对股市上的资源品板块形成一定的压力，这就促使投资者更多地关注具有刚性需求的消费股。公募基金在当下的一种投资策略，即坚持稳健性的原则，力求逢低介入有足够安全边界、可以长期持有的股票。这也表明部分机构投资者在价值与成长方面尽可能实现平衡，但又相对倾向于价值的思维。这一点，对于普通投资者认识当前的市场形势，是有很大启发的。

　　今年上半年，受到新冠肺炎疫情反复、俄乌局势紧张、大宗商品价格上涨等多种因素影响，国内经济面临较大的压力，上半年全国GDP的增速为2.5%。现在看来，下半年的经济增速有望回升，但是要实现全年的既定目标还是很有难度的。在这样大背景下，股市运行自然不太可能出现所谓的大牛市行情，而更多是会以震荡整理、区间波动为主要特征。这就决定了股市的投资机会主要表现为存在一定力度的结构性行情。近期出现的新能源、汽车等板块的上涨，就是一种典型的结构性行情。

　　但市场毕竟是丰富多彩的，热点也不可能只集中在少数几个领域中。而消费股的活跃，则提示出结构性行情泛化的某种态势。现在也有一种观点认为，随着公募基金不断加仓消费股，下半年很可能出现以消费股为龙头的行情，再现多年前曾经有过的消费从防御品种转为进攻品种的一幕。

　　不过，考虑到当前必选消费活跃度还不高，全社会的消费意愿并不很足的实际情况，指望下半年消费有大幅度增长未必现实，这样即便消费股有行情，其本身也是结构性的，不是所有消费股都会大涨。其实，公募基金目前加仓的消费股，也是精挑细选的，这也提示投资者，对未来一段时间消费股的行情，也是需要理性对待的。