在经济持续下行大环境中，自去年以来持续调整的消费股何时发力就成了很多二级市场投资人最为关心的事，而就在近期，因政策方面的持续发力，部分消费股确实有些许异动的迹象，而最新中报数据也显示，机构投资人已经对部分消费股重新提升了配置力度。

　　去年以来，包含白酒、家电、调味品、教育等在内的大消费板块股价和估值持续回调，部分公司的股价从高点回调的幅度已经超过50%。消费股的持续表现不振，也令在上一轮消费股长牛行情中成长起来的很多知名基金经理们颇感不适，很多基金经理手中在管产品净值出现大跌。

　　消费股表现不振显然与一级市场基本面发生很大变化有关。公开资料显示，疫情的持续暴发，不仅极大地限制了居民的出行和消费意愿，且也改变了居民的消费习惯，而资本市场上账面财富的缩水更是让居民对未来的预期变得有些悲观。短期内，居民的储蓄意愿明显压制了消费意愿，进而让二级市场消费股承压。

　　有机构投资人表示，受今年以来一线城市疫情冲击等因素影响，大消费板块中的中高端白酒股虽然二季度业绩不如预期，但安全边际还是较高的，即便是近期还有所回调，但投资性价比还是要明显强于高分红的银行股。此外，也有券商分析师指出，经过去年的提价后，虽然调味品行业短期内进一步提价的空间很小，但部分细分领域，譬如酵母行业由于上游原料价格猛涨，年内仍有继续提价的可能性。

　　居民消费意愿下滑倒逼政策发力

　　在近日召开的“2022网易经济学家年会·夏季论坛”上，全国政协经济委员会副主任杨伟民坦言，“相当多的人疫情三年来消费没怎么增长”。他指出，2020年全国最终消费比2019年增长8000亿元，但拆开看，增量主要来自于政府，居民消费的增长很有限。“目前每个月社会零售总规模相当于2019年6、7月的水平，大概3.3万亿元，扣除价格因素，实际上比2019年还少了。”按照人均，他表示，从2019年到今年，居民人均消费支出增长5%，扣掉价格因素后，实际只增长了2%~3%。

　　统计局最新发布的二季度数据也显示，今年上半年，全国居民人均消费支出11756元，比上年同期名义增长2.5%，扣除价格因素影响后实际增长0.8%。

　　消费者的心态显然是趋于保守的，就央行最新发布的二季度城镇储户问卷侦查报告显示，针对消费、储蓄、投资意愿的侦查结果中，58.3%的受访者倾向于“更多储蓄”，比一季度提高了3.6%；倾向于“更多消费”的居民占23.8%，与上季度数据基本持平。

　　对于消费不振问题，鸿顺和投资的基金经理张子华向《红周刊》坦言，除了国内疫情频繁局部暴发，国外的情况也不乐观，譬如疫情的大面积复发、欧美通胀高位运行，美国经济或将陷入衰退等，种种不利影响情况均可能传导至国内，这一定程度上会“压制了可选消费品行业未来的业绩弹性。”

　　以餐饮业为例，各项指标在疫情发生后持续下滑。呷哺呷哺2021年的翻台率为2.3次/天，延续了自2016年以来的下滑态势。公司2021年亏损了2.9亿元，是上市以来的首次年度亏损；海底捞2021年亏损达41.6亿元，是2015年财报公开业绩以来的首次亏损。海底捞的翻台率在2018年时达5次/天，到了2021年已降至3次/天，特别是去年新开门店，翻台率仅有2.4次/天——据国信证券研究员的测算，翻台率3次/天是海底捞单店的盈亏平衡点。

　　为了刺激消费复苏，国内多部门也在高密度发布利好政策。比如在今年4月25日，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出了20项重点举措，通过综合施策释放消费潜力，在“稳”“保”“新”上下功夫，促进消费持续恢复。4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。5月底，商务部等4部门就印发《关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知》，重点加强线上宣传和展销，下乡新能源车型也将纳入政府部门组织的“双品网购节”活动；7月底，商务部等13部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，提出推进绿色智能家电下乡，开展全国家电“以旧换新”活动、鼓励基本装修交房和家电租赁……

　　在种种促消费政策出炉下，消费市场也呈现出加快恢复的态势，譬如，端午期间，全国零售业销售收入就同比增长9.5%，而暑假期间，旅游人数激增现象也在很多景点再现。

　　消费股的悲观预期正在改变

　　以食品饮料为代表的消费板块一直是诸多卖方和投资者心中的“常青树”，持续多年的慢牛行情不仅培养出一大批知名公募基金经理，譬如景顺长城的刘彦春、易方达基金的张坤、萧楠，鹏华基金的王宗合等，且也培养出不少看多做多消费而成名的分析师和私募，比如同犇投资和其灵魂人物童驯，然而去年以来的消费股持续萎靡情况，却让很多看多消费的投资人很受伤。譬如，王宗合管理的鹏华创新未来LOF自2021年成立以来，跌幅高达40%以上。而童驯创立的同犇投资在2021年跻身“百亿俱乐部”之后，净值也出现大幅回撤。据私募排排网数据，同犇最近一年的收益为-29%，在百亿规模的主动策略私募中排名中垫底。

　　据《红周刊》今年3月底报道，对于产品净值的不乐观，童驯在投资人沟通会上曾解释称是自己重仓了不少港股消费电子公司所致。对于消费股，童驯目前仍看好。他表示，“食品饮料板块在某种程度上，可以说是A股最好的板块。”

　　那么，相较踩错节奏的投资人，是否也有精准踩对节奏的分析师或基金经理呢？

　　在一众卖方中，时任银河证券策略分析师的曾万平在2020年9月曾发表过一篇名为《不为创纪录的消费股再唱赞歌》的研报，这是较早看空消费股的先声之一，巧合的是，以食品指数为样本的消费股也很快创出高点即转而下行。其后，曾万平把研究重点转向了新能源、“双碳”板块，比如其在去年11月的月报中就坚定唱多“‘双碳’是新时代最确定赛道”。目前，曾万平担任汇泉基金的策略研究员，抖客网，和梁永强共同担任汇泉策略优选的基金经理，该基金的前两大重仓股是天齐锂业（002466）和云天化（600096）。

　　据汇泉基金二季报信息，该基金近期重点配置了新能源、军工、农化及基础化工品、新材料等领域。随着消费股被低估的优势愈发明显，其在二季报也同时提到，随着国内疫情应对明朗化，未来会重点关注景气度较高的白酒/创新药/眼科口腔等细分的消费医药板块。

　　此外，在今年5月底的投资者沟通会中，《红周刊》获得的一份会议录音显示，高毅邱国鹭认为，疫情连续冲击、近期消费数据疲弱，让不少居民的收入受到明显影响，基于此，高毅当时低配了可选消费板块；对于医疗板块的某些细分领域、比如牙科股，在选股时则会回避估值太高、机构抱团的标的。整体来看，“茅指数”去年以来回调了40%，已凸显一定的配置价值。

　　消费股代表白酒的长期增长性仍在

　　但超预期表现或难再现

　　在大消费板块中，白酒行业龙头茅台的一举一动是颇受投资人关注的。在今年8月2日，贵州茅台（600519）公布了2022年上半年业绩：上半年录得归母净利润297.9亿元，同比增长近21%。值得一提的是，茅台今年一季度的归母净利润为172.4亿元，二季度归母净利润为125.5亿元，环比下降了约27%。即便是考虑到白酒销售的季节特性，今年二季度的环比下滑数据还是要大于去年同期数据（-22.6%）。