7月债券总托管规模环比仅增加0.18万亿，为近年来的新低，结构上主要受到利率债和同业存单净融资骤降的拖累，此外信用债托管增量也略有下降。具体来看，尽管国债发行规模显著上升，7月地方债发行规模回落使其较上月少增1.29万亿，叠加政金债到期量的上升，利率债托管增量较上月少增1.42万亿；同业存单转为大规模净偿还致其托管量环比下降0.29万亿。企业债和中票到期规模上升，托管增量小幅回落，商业银行债与ABS也大规模净偿还，短融券托管量连续3个月负增长，但降幅有所收窄。

　　7月广义基金继续增持债券，且幅度扩大，保险机构、其他机构增持规模有所下降，而证券公司、商业银行、信用社、境外机构均减持债券。

　　7月广义基金增持债券规模进一步上升，主要增持国债、政金债、短融券，但小幅减持存单。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模增加净买入国债、政金债，并减少净买入存单。从期限上看，基金公司和其他产品对各期限利率债的购债规模均有所上升，理财产品则更为偏好1-3年政金债和5年以上的国债。证券公司转为减持债券，主要是大规模减持国债与政金债，对于信用债的减持规模也略有增加。二级数据显示，7月证券公司主要是在减持1-3年的中短期利率债。

　　由于对地方债发行量下滑，7月保险公司继续增持债券但力度减弱；相对存量，7月保险公司增配债券力度有所加强，主要是增配国债所致。在二级市场上，保险公司国债和政金债的净买入规模显著减少，且主要是在减少净买入7-10年中长期券种。境外机构连续第6个月减持债券，但减持规模较上月有所回落，且转为增持国债。7月其他机构增持债券的规模大幅下降，主要是其对存单和信用债增持规模减少。

　　由于地方债发行规模大幅下降，以及减持政金债、存单以及部分信用债，7月商业银行转为减持债券。二级交易数据显示，净卖出国债、政金债规模较大的主要是股份行和城商行，而农商行净买入存单规模上升。信用社转为减持债券，主要是其大幅减持政金债规模的上升。

　　7月全市场杠杆率环比回升0.1pct至108.7%，为2020年6月以来最高水平。分机构来看，7月银行与非银杠杆率有所分化，7月商业银行正回购余额显著回落，而债券托管量降幅有限，其杠杆率小幅回落0.1pct至104.4%；而非银机构杠杆率上升至116.3%，为2020年4月以来最高。在非银机构中，非法人产品杠杆率环比上升0.4pct至117.0%，再创2020年有数据以来的新高；而证券公司杠杆率环比下滑1.3pct至214.7%，仍处于2021年以来偏高水平。

　　风险因素：杠杆率估算存在偏差。

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　地方债和存单净融资显著回落7月债券托管环比增量创近年新低

　　7月债券总托管规模环比仅增加0.18万亿，为近年来的新低，结构上主要受到利率债和同业存单净融资骤降的拖累，此外信用债托管增量也略有下降。具体来看，尽管国债发行规模显著上升，7月地方债发行规模回落使其较上月少增1.29万亿，叠加政金债到期量的上升，利率债托管增量较上月少增1.42万亿；同业存单转为大规模净偿还致其托管量环比下降0.29万亿。企业债和中票到期规模上升，托管增量小幅回落，商业银行债与ABS也大规模净偿还，短融券托管量连续3个月负增长，但降幅有所收窄。2022年7月债券总托管规模环比仅小幅增加0.18万亿，创近年来的新低，结构上主要受到利率债和同业存单净融资骤降的拖累，此外信用债托管增量也略有下降。具体来看，7月中债托管量环比增加0.30万亿，较上月大幅下降1.73万亿。其中，7月国债发行规模突破1万亿元，创历史新高，托管量增长2708亿元，较上月多增654亿元；由于7月新增专项债发行已趋于尾声，全月新增专项债仅发行613亿元，使得地方债托管量仅增加1290亿元，较上月大幅少增1.29万亿；7月政金债到期规模大幅上升也使托管量仅小幅增加560亿元，较上月下降1948亿元。此外，企业债的托管增量也较上月下降208亿元至67亿元；此外，7月商业银行债券、信贷资产支持证券发行规模也出现了大幅回落，托管量环比变动转负，分别减少737亿元、513亿元。而7月上清所托管量环比减少约0.12万亿，主要是由于7月同业存单发行规模较低而到期规模较高，使得同业存单托管规模环比减少2932亿元，为2020年6月以来最低；此外，7月中票托管增量约524亿元，不足上月的一半，但7月短融券托管量环比减少64亿元，降幅较上月进一步收窄。

　　二

　　非银机构配置行为分化银行购债显著回落

　　7月广义基金继续增持债券，且增持规模进一步扩大，保险机构、其他机构增持规模有所下降，而证券公司、商业银行、信用社、境外机构均减持债券。分机构来看，7月广义基金债券增持规模较上月增加，保险机构、其他机构增持规模环比回落，而证券公司、商业银行、信用社、境外机构均为减持债券。相对于存量而言，7月广义基金转为大规模增配债券，保险机构增配规模环比小幅增加，商业银行、其他机构转为减配债券，信用社、证券公司减配债券规模较上月增加，而境外机构减配债券规模环比略有下滑。

　　2.1广义基金

　　7月广义基金增持债券规模进一步上升，主要增持国债、政金债、短融券，但小幅减持存单；相对存量而言，广义基金也明显大规模增配债券，对国债、政金债、信用债转为增配，对同业存单的增配量也有所上升。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模增加净买入国债、政金债，并减少净买入存单。从期限上看，基金公司和其他产品对各期限利率债的购债规模均有所上升，理财产品则更为偏好1-3年政金债和5年以上的国债。

　　7月广义基金主要券种托管量环比增加4908亿，较上月多增1473亿元，其中国债与政金债相对上月的增持幅度上升最大，分别达到1051亿和2340亿。此外广义基金还增持地方债252亿、中票873亿、短融券453亿，减持存单50亿、企业债12亿。相对存量，7月广义基金转为大规模增配债券，其中对国债、政金债、中票、短融券转为增配，且增配地方债、存单和企业债规模较上月有所增加。

　　二级市场上，广义基金同样在大规模增加净买入国债、政金债和短融券，并大幅减少净买入存单。分机构来看，基金公司、货币基金、理财产品、其他产品均在增加净买入国债、政金债和短融券；大规模净买入存单的主要是理财产品，而基金公司转为净卖出存单，货币基金净买入存单规模大幅减少，其他产品仍在净卖出存单。

　　从利率债净买入期限分布来看，7月基金公司、其他产品对各期限利率债的购债规模均有所增加；而理财产品主要增加了对1-3年的政金债以及5年以上国债的净买入。

　　2.2证券公司