地产行业遇冷，而家居企业迎来火热的上市潮。

　　最近一年，多家家居企业陆续开启了IPO进程。据不完全统计，目前共有15家（不含已过会企业）拟IPO家居企业公布了A股招股书。

　　这15家企业来自不同的细分行业。其中趣睡科技、远超智慧、慕思股份以成品家具为主营产品；朗斯家居、有屋智能主营产品为定制家具；泛亚卫浴、箭牌家居产品以卫浴陶瓷为主；护童科技的主营产品为学习桌和学习椅；联翔股份、三问家居、美智光电、森鹰窗业、书香门第、天振股份、云峰股份的主营产品分别为墙布及窗帘、家纺及家居服饰、家用照明、铝包木窗、地板、人造板。

　　15家公司的业务模式也不一致。如趣睡科技等公司以轻资产运营模式为主，箭牌家居等以重资产经营模式为主。有屋智能、书香门地等企业以大宗业务模式销售为主，箭牌家居等企业以经销模式销售为主……

　　细分产品、销售模式等差异导致企业的成长能力、资产结构及偿债能力、现金流状况、营运能力、盈利能力等财务指标有较大差异。

　　云峰新材毛利依赖商标授权业务

　　在15家拟IPO企业中，最近三个会计年度综合毛利率最高的是慕思股份，2018年和2019年综合毛利率最低的是美智光电，抖客网，2020年毛利率最低的是三问家居。细分业务看，云峰新材商标授权业务的毛利率最高，最近三个会计年度皆超过了98%。

数据来源：wind

　　公开资料显示，云峰新材的主营业务是室内装饰材料及定制家居成品的设计、研发、生产和销售，产品主要包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、橱柜、木门等定制家居成品。同时公司还通过将商标（莫干山”“森泉”等品牌）授权给客户使用的方式获得商标授权利润。

　　2018-2020年，云峰新材分别实现营业收入12.56亿元、15.24亿元、18.05亿元，分别实现毛利3.56亿元、3.87亿元、4.22亿元。其中，商标授权业务毛利分别为1.57亿元、1.7亿元和1.63亿元，分别占当期毛利总额的44.05%、43.86%和38.66%，占比在所有细分产品中占比最高。

　　云峰新材商标授权业务毛利额占比高是因毛利率高。2018-2020年，商标授权业务毛利率分别为98.52%、98.46%、98.46%，接近100%。

　　招股书显示，云峰新材2018年之前的商标授权费系向经销商收取，2019年公司逐步转换为向OEM供应商收取商标授权费（目的是从源头监控公司品牌授权产品的质量）。

　　实务中，拟IPO企业周六福因为商标授权业务收入占比高被否。据周六福招股书，2016-2018年，公司对对加盟商收取的服务费分别为0.75亿元、1.76亿元和2.43亿元，分别占当期毛利总额的42.74%、48.68%和42.48%。

　　虽然云峰新材和周六福的主营业务有云泥之别，但双方的商业模式却有很多相似之处。2018-2020年，云峰新材经销模式收入占比分别为为92.57%、96.13%、95.63%。而周六福2016-2018年加盟收入占比皆超过了80%，说明如两家公司都还依赖经销（加盟）模式。

　　依赖商标授权业务的优势是，能够迅速获得利润及相应的现金流。缺点是对商标授权的加工厂管理难度加大，产品质量及品牌溢价不能完全掌控在自己手中。云峰新材若要顺利IPO，应将商标授权业务的合理性及可持续性进行详细披露。

　　云峰新材的商标授权业务看似是一本万利的生意，但该业务接近100%的毛利率仍旧没有挽救公司整体毛利率下滑的窘境。2018-2020年、2021年一季度，公司主营毛利率分别为28.94%、26.28%、23.92%和21.66%，下降趋势明显。公司称，毛利率下降主要系产品销售结构以及主要产品毛利率波动的影响。

　　大手笔分红后巨额募资  

　　此次IPO，云峰新材拟募集资金12.49亿元，分别用于智能化全屋定制家居建设项目、研发中心及信息化提升改造项目、品牌渠道建设项目；拟投入募资金额分别为11.03亿元、1亿元和0.46亿元。

　　但实际上，云峰新材并“不差钱”。报告期内，云峰新材现金分红金额约4.5亿元。截止2021年一季度末，公司账面上的货币资金为3.42亿元，且没有一分钱的有息负债。

　　公司在账面资金充裕、大手笔分红后进行巨额募资的行为实在令人不解。

　　截至招股书签署日，实控人夏士林间控制云峰新材63.5%的股份。这意味着，报告期内4.5亿元的分红，实控人（夫妇）拿走了约2.6亿元。

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