短短三年盈利从1500万元到近5000万元，西测测试的净利进阶之路充满了太多神奇，其合理性尚待考证。

　　西测测试主要为军工装备和民用飞机产品提供环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验等服务，其客户主要为军工企业及所属的相关科研机构。

　　2018年至2020年，西测测试营收分别为1.3亿元、1.65亿元及2.02亿元，抖客网，归母净利润分别为1532万元、3336万元及4972万元，公司不仅有很好的盈利成长性，且符合两年净利润累计高于5000万元的上市标准。公司此次拟募集约4.01亿元，目前已经获得了创业板上市委的同意，并向中国证监会提交了注册申请。

　　但细读招股书（注册稿）可以发现，西测测试的盈利水分不少：一方面，公司的净利润成长是建立在应收账款不断攀升的基础上，且存在各种成本费用的腾挪，净利润质量并不高；另一方面，公司的客户集中度远超过同行竞争对手，且高度不透明，难以用正常的行业逻辑来理解，其公允性值得怀疑。

　　神奇的盈利飙升

　　检验检测是一个大行业，2020年全行业规模大约在3585亿元，但也是一个高度分散的行业，2020年，全部12家上市公司的营收合计只有259.91亿元，占全行业的比例仅7.25%，行业碎片化的特征非常明显，西测测试选择的可比上市公司为广电计量、苏试试验及信测标准。

　　分收入看，西测测试收入主要来自检验检测服务和检测设备销售，检验检测服务细分为环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选及电磁兼容性试验。2018年至2020年，公司环境与可靠性试验的营收分别为1.04亿元、1.18亿元及1.44亿元，公司最主要的业务复合增长率已经低于20%；电子元器件检测筛选营收分别为810万元、1552万元及3289万元，电磁兼容性试验分别为648万元、905万元及1228万元，检验检测服务的营收主要来自后两者的品类扩张。

　　与此同时，西测测试应收科目增加也很快。期末，西测测试应收账款及应收票据分别为1.49亿元、1.71亿元及2.1亿元，营收增加7000万元，应收类科目增加了6165万元，营收的增加很大程度上受益于赊销。

　　应收类科目攀升的同时，西测测试的盈利能力表现良好。2018-2020年及2021年上半年，公司净利率分别为11.55%、20.14%、24.69%及19.32%，除了2018年因为股权激励外，公司的销售净利率常年维持在20%左右且异常稳定。

　　这与同行可比上市公司平均值存在巨大的反差。同期，广电计量的净利率分别为10.02%、10.69%、13.21%及-2.19%，2020年攀升是投资收益贡献所致；苏试试验的净利率分别为13.67%、12.99%、12.07%及14.05%；从可比上市公司净利率看，仅信测标准与西测测试比肩。

　　西测测试还有着远超可比公司的毛利率。2018-2020年及2021年上半年，西测测试的毛利率分别为57.6%、54.04%、59.43%及55.24%，而可比公司的毛利率均值分别为52.65%、52.13%、50.34%及48.56%。在竞争对手毛利率更低且逐年下滑的情况下，西测测试能维持更高且相对稳定的毛利率堪称奇迹。对此，公司解释称，主要是因为业务结构构成不一样。

　　这一解释缺乏说服力。

　　具体来看，环境与可靠性试验是西测测试第一大业务。报告期，西测测试该业务的毛利率分别为63.48%、61.13%、63.01%及59.29%，行业龙头广电计量同样具有军工检验资质，其该业务的毛利率分别为55.19%、52.53%、47.88%及39.69%。以2020年数据为例，广电计量可靠性与环境测试试验实现营收5.42亿元，规模更大的广电计量该业务的毛利率却常年低于西测测试10个点以上。

　　报告期，西测测试第二大业务电子元器件筛选的毛利率分别为18.9%、41.97%、58.59%及56.65%，具有类似业务的苏试试验2020年该业务的营收为1.7亿元，毛利率只有43.83%，规模是西测测试的7倍，毛利率比西测测试至少低15个百分点。

　　成本费用的腾挪