南方基金国际业务部总经理黄亮分享《似曾相识燕归来--在目前通胀背景下的海外资产以及港股投资机会的展望》。

　　黄亮表示，港股是一个典型的“离岸”市场，海外资金+中国基本面。从过往比较来看，目前的港股市场更像2018年，先于美股进行调整，在美国经济活力下行，美股下跌的阶段，港股并没有续创新低。之后随着美国降息，港股也出现了很好的反弹机会。

　　港股的估值已经处于“极低”的位置。恒生指数PE7倍，尤其是被誉为“港股新方向”的新经济(消费、医疗、科技)。从过往来看，港股已经迎来了比较好的左侧布局机会。

　　附演讲全文：

　　欧美通胀数字是最近市场较为关注的焦点，美国8月CPI公布数据的当天，美股三大股指大幅下行，纳指的跌幅超过了5%，美债十年期收益率上冲3.5%，而且倒挂形态更加严重。在目前市场情况下，投资者问的比较多的问题是：本轮全球股票市场的下跌是否已经接近底部，未来要市场的投资机会在哪里？为了更好回答这个问题，我们需要就市场判断逻辑中重要的几个点进行逐一分析。

　　一、全球资产定价的锚(无风险收益率或者资金成本)是否发生了变化？

　　我们在分析后金融危机的股票市场表现时有两个基本的逻辑：资本的价格和资本的数量。2008年到疫情前，美联储的资产负债表从不到1万亿美元扩张到4.5万亿，2020年疫情爆发后更是大幅提升至接近9万亿的水平。在本轮加息前美国基准利率更是维持长时间的零利率水平。资金的成本低和数量大是过去美股长期牛市的最重要的支撑逻辑。接下来，我们认为美元利率在较长的时间内很难回到“低利率”时代，抖客网，重要的原因是通胀。利率的上行也封闭了美联储继续大幅扩表的空间。

　　二、通胀的上行是低利率时代的结束重要原因

　　金融危机后，大家把市场形态总结为三低新常态(低利率、低增长、低通胀)，一个重要的问题是：全球流动性大放水为什么没有带来高通胀。有两个重要的原因：全球化带来效率提升和产品价格下行趋势、通胀的潜在压力一直在积累，只是没有爆发而已。本轮通胀表观原因：疫情影响了供给端和俄乌冲突。实际原因是：疫情之后，逆全球化趋势的不断加剧。

　　除非出现全球性的通缩，通胀水平很难再回到2%以下的水平。

　　美国本轮的加息与过往很大的区别是：要快速压制通胀，而非防止经济出现过热。本轮的加息会快，而且降息也会快。对于美国十年期国债收益的长期中枢我们维持一个1.5-3%的区间判断。

　　三、美国出现“滞胀”的概率有多大？

　　在美国大幅快速加息的情况下，市场上有一定的“滞胀”担心。对于这个判断重要的点在于通胀能不能在滞的前面被压下去。美国CPI数据来看，供给端造成的能源和材料的压力降低，目前压力转向服务业，考虑到基数效应，我们认为四季度开始，CPI或出现明显的回落。一旦经济活力出现明显下行，降息周期可能会马上启动，因此我们并不太担心滞胀的情况发生。

　　四、寻找投资机会

　　1、美元端短快速上行的投资机会：美元计价的中短债。目前美元的长债也有较高的配置价值。

　　2、降低对于全球股票市场的收益预期，寻找估值洼地。海外中资股(港股)就是一个较大潜力的市场。

　　五、港股市场

　　1、港股是一个典型的“离岸”市场，海外资金+中国基本面。从过往比较来看，目前的港股市场更像18年，先于美股进行调整，在美国经济活力下行，美股下跌的阶段，港股并没有续创新低。之后随着美国降息，港股也出现了很好的反弹机会。

　　2、港股的估值已经处于“极低”的位置。恒生指数PE7倍，尤其是被誉为“港股新方向”的新经济(消费、医疗、科技)。从过往来看，港股已经迎来了比较好的左侧布局机会。

　　3、对于港股市场推荐的策略是：战略性关注、战术性操作。

　　4、接下来要聚焦4条投资主线：经济复苏(涉及到房地产、物业、消费、互联网)、疫情演变(涉及到医药、线下消费、互联网)、政策反转(涉及互联网、医疗服务)、原材料成本下降(涉及必选消费、制造业、新能源)。