12月28日晚间，中公教育最新回复了深交所关于三季报业绩大幅下滑的原因，在回复函中指出主要原因在于退费大幅增长，2021年前三季度退费金额超百亿元，退费比率高达65.81%。“双减”之后“招录培训”赛道日趋拥挤，行业龙头长期成长性是否仍在？

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　　前三季度退费达百亿

　　公司三季报显示，今年前三季度营业收入为63.01亿元，同比下滑15.29%；净利润为亏损8.91亿元，同比下滑达167.45%。三季度单季看，去年第三季度营收和净利分别为46.31亿元和15.54亿元，而今年第三季度营收仅14.45亿元，大幅下滑68.79%；今年三季度净利润由盈转亏，亏损达7.98亿元。

　　12月13日，中公教育收到深交所下发的关注函，要求公司说明2021年公务员序列培训人数及收入均下滑的原因及合理性；说明货币资金充裕的情况下持续大幅新增债务的原因、用途和合理性等问题。

　　12月28日晚间，中公教育在回复通告中表示，其对于营收占比最大的公务员培训序列进行了重点分析，2021年前三季度公务员序列培训收入较去年同期出现下滑，主要影响因素为收款不及预期及退费增长较多影响，其中退费增长较快无疑是最直接原因。

　　公司财务数据显示，各年度协议班整体退费金额和退费率处于快速上升状态，其中2019年度退费金额74.23亿元、退费比率44.14%，2020年度退费金额100.09 亿元、退费比率46.54%，2021年1-9月退费金额123.97亿元，退费比率 65.81%。2021年三个季度的退费金额就比2020年增长超过20%，接近三分之二的预收款发生了退费。

　　2018年以来，中公教育短期借款增长较大，2017年末公司短期借款为1亿元，2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月底，公司短期借款余额分别为16.07亿元、28.67 亿元、39.76 亿元和48.44亿元。而同期公司货币资金、定期存款及理财产品等金额合计约为47.01亿元、64.02亿元、89.19亿元和34.20亿元。对此，深交所要求说明为什么在资金充裕的情况下还要进行大额借款？

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　　巨额退费的原因是什么？

　　早在2018年，中公教育借壳亚夏汽车登陆深交所，成为A股“考公第一股”，公司市值也在2021年初达到2577亿元的高点，后随着国内教培行业的变革，年内市值也一路缩水近八成。

　　据媒体报道，12月29日起，中公教育将下架公职类考试协议班“不过费用全退”产品，将适当收取一些课时费。据报道，目前中公教育的一款公职类包退产品显示，课程总价为60800元，如果笔试分数超过了约定分数，抖客网，就不会退费，如果没有超过约定分数，将退还54800元的学费，而如果没有考上，会全额退还学费。

　　据了解，中公教育将培训项目分成“普通班”与“协议班”两类。协议班的模式为双方签署协议，如果学员考试没有通过，或公务员招考未被录取，费用可以部分或全额退还。

　　公司在回复深交所的文件中表示，2019 年至今整体呈现退费率增长的趋势，其主要原因有两点：一是市场竞争压力加大，公司推出的协议班高退费班次占比有所上升，在招录人数没有明显增加的情况下，通过率提升难度加大从而导致退费增加；二是学员贷的使用，扩大了参与培训的生源，提高了整体收费规模，但学员对培训的重视程度不够、考试准备不充分等等影响因素，导致使用贷款的学员通过率明显低于公司正常通过率影响退费增长。

　　同时对于为何在资金充裕的情况下进行大额借款，中公教育在回复函中给出六方面解释，包括协议班模式需要充足的资金，公司现金流具有较强季节性，购置建设学习及办公场所等。

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　　长期仍具备成长潜力

　　中信证券认为，主要由于省考提前、事业单位及教师招录减少，导致公司收入下滑显著，同时由于生均成本及公司投入增加，三季度出现亏损。但长期看招录培训赛道景气依旧，公司作为行业龙头具备成长潜力，但短期仍具备较大业绩压力。

　　国盛证券认为，长期来看职业教育受国家政策鼓励，品牌性市场机构竞争力强，后续多赛道扩张有望带动收入增长更加均衡，同时IT培训、智能制造等赛道的扩张，将加速公司产教融合能力提升，提升与学历体系合作能力。

　　数据显示，公司过往依靠协议班模式，增强市场需求、驱动公务员考试序列业务高速发展。在2021年前三个季度，公司公务员序列参培人数及收入分别同比减少42%和21%。中金公司认为，协议班驱动模式需要验证，如公司无法有效提升学生考试通过率，协议班模式对于公司的业绩增长驱动作用降低，甚至压制公司利润表现。

　　同时该机构表示，由于目前公司竞争对手均采用协议班策略，公司在保持市场份额的同时控制协议班比例的难度较大，2021年一至三季度公司协议班收入占总收入比重分别为78%、79%和69%。此外，“双减”后各K12 教培机构转型发展，成人教育为其主要转型方向，我们认为公司综合序列业务面临竞争压力加剧，下调评级至中性。

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　　职业教育赛道竞争加剧

　　2021年7月“双减”政策落地，对学科类培训机构的审批、资本化路径、培训时间做出明确限制。政策发布后，头部学科类课外培训机构纷纷开启转型，主要聚焦职业教育和素质教育领域。

　　对此分析认为，素质教育细分品类众多，2021年市场空间广阔超5000亿元，而此前学科类培训龙头的研发、品牌等优势有望延续。

　　国盛证券认为，众多K12课外培训机构切入招录培训赛道，市场竞争进一步加剧。由于2021年政策对K12学科类课外培训施加严格监管，如新东方、高途集团、作业帮等众多培训机构转型，加大在招录培训及考研赛道的投入。在原有以中公教育、华图教育和粉笔教育三家全国性机构与众多区域性机构竞争的基础上，市场涌现出更多具备竞争力的培训机构。