近日，主打商务男装的广州迪柯尼服饰股份有限公司（迪柯尼）的A股上市申请获受理。

　　招股书显示，迪柯尼拟募资7.03亿元，用于营销网络建设项目（4.78亿元）、补充流动资金（0.75亿元）等。但迪柯尼募资的必要性存疑：一是营销网络建设项目拟新增234家直销门店，但公司报告期内的直销门店连续下降，拟新增的门店是现有数量的一倍。二是公司2021年刚刚巨额分红，再通过募资补流有些多余。

　　此外，迪柯尼还通过大幅裁员降低成本。如果没有裁员，公司2020年的净利润降幅将超过65%，或触碰审核红线。

　　公司大幅裁员压缩成本  实控人巨额分红不亦乐乎

　　招股书显示，迪柯尼的主营业务是商务休闲男装的研发、销售及品牌管理，主要品牌包括“DIKENI”品牌及“CARSYDA”品牌。

　　相比其他男装上市公司萎靡的业绩表现，迪柯尼最近两年的营收增速一直保持为正。2019-2021年，公司分别实现营收7.12亿元、7.99亿元、9.2亿元，同比分别增长12.21%（2020年）、15.18%（2021年）；分别实现归母净利润0.7亿元、0.53亿元、0.81亿元，同比分别增长-24.45%（2020年）、53.52%（2021年）。

　　值得关注的是，迪柯尼业绩比同行公司亮眼的重要原因是不断通过裁员压缩人力成本。2019-2021年各期末，公司员工总数分别为1611人、1413人、1239人，2021年末比2019年末减少了近四分之一。

　　大幅减员无疑可以增厚账面利润。以2020年为例，迪柯尼离职的198名员工至少为公司减少0.3亿元的开支。比如，公司销售人员、管理人员2020年的职工薪酬较2019年分别减少1735万元、1235万元。

　　如果2020年没有这0.3亿元节省的开支，迪柯尼当年的净利润将降至0.23亿元以下，较2019年下降的幅度将超过65%。根据现有审核规则，拟IPO公司业绩降幅超过50%，将触及审核红线，需要公司是否具备论证持续经营（盈利）能力 。

　　招股书显示，公司2021年的员工薪酬普遍增长。但如果不减少174名员工，公司2021年的净利润仍要减少0.3亿元左右。

　　一方面是公司大幅裁员降成本，可另一方面，迪柯尼的实控人分红分得不亦乐乎。

　　2021年11月，抖客网，迪柯尼决定意以公司总股本9000万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元，合计派发现金股利4500万元。报告期内，迪柯尼合计分红约6759万元。

　　招股书显示，公司实控人为许才君、郑雪芬夫妇。二人直接及间接合计持有公司91.81%的股份，合计控制公司96.67%的股份。这意味着，公司IPO前夕的绝大部分分红都落入了实控人的口袋。

　　门店连年递减却仍要募巨资翻倍扩张

　　招股书显示，迪柯尼拟公开发行股票不超过3000万股，拟募资7.03亿元，分别用于营销网络建设项目、设计研发中心建设项目、信息化系统升级项目、补充流动资金，拟投入募集资金分别为4.78亿元、0.46亿元、1.03亿元、0.75亿元。

　　其中，营销网络建设项目是最大的募投项目，该项目预计未来三年内将在全国主要城市新增234家直销门店，合计营业面积34813平方米。

　　但公司报告期内直销门店数量一直在减少。2019年-2021年各年末，公司DIKENI品牌的直销门店数量分别为210家、194家、176家；CARSYDA品牌的直销门店数量分别为65家、59家、58家。

来源：招股书

　　2021年末，迪柯尼直销门店数量合计234家，而公司募投项目拟新增的数量恰好是现有的一倍。在公司门店数量连续下降的情况下，翻倍扩张是否过于乐观，募资必要性是否充足？

　　迪柯尼称，营销网络建设项目的必要性有六项：提升公司品牌形象的需要；完善公司营销网络布局的需要；加强对销售终端管控的需要；提高公司市场占有率及盈利能力的需要；获得稀缺的、具有战略意义的门店资源的需要；下游市场的变化给品牌男装企业营销带来了新的变革。

　　迪柯尼尽管有如此之多的募投项目建设理由，也改变不了行业竞争惨烈的现状。目前，我国男装行业现有竞争者数量较多，处于红海竞争阶段。下游客户主要是终端消费者，议价能力一般；上游供应商为棉、纤维等原材料企业，议价能力较弱。并且，男装行业的准入资质以及资金、技术门槛都较低，潜在进入者威胁较大。

　　综上，男装行业竞争激烈，利润空间狭小且存在亏损风险。故，迪柯尼在目前门店下降的情况下逆势翻倍扩张门店，不仅显得极为矛盾，而且未来存在较大的资产折旧、减值风险，对本来就薄弱的利润形成较大的冲击。

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